收入损失齐飞 还在烧钱换体量?

充满机会，更充满变数！

作者：刘玲

编辑：王冕

风品：司廷

来源:铑财-铑财研究院:铑财-铑财

三季报秀肌结束，有人开心，有人担心。

11月14日，零跑车交出上市后的第一份业绩单，喜忧参半:喜的是收入交付量都在增加，担心亏损还在扩大，股价还在下跌。

截至11月22日，零跑收盘价为18.74港元，与14日的21港元相比，累计0%以上，距离48港元发行价不到2月已下跌60%以上。怎么会这么冷？

01

收入损失齐飞 还在烧钱换体量？

2022年第三季度，零跑收入42.88亿元，同比增长398.5%，环比增长38.8%。交付17790辆，同比增长48%；销量3.56万辆，同比增长186%。

另一方面，运营成本和亏损也在高增。

第三季度销售费用约3.9亿元，同比增长323.0%，环比增长64.8%，主要是品牌建设、广告、汽车销售营销费用和员工增长。

行政费用约2.18亿元，同比增长142.6%，环比增长42.2%。研发费用4.04亿元，环比增长42.3%，同比增长138.9%。

经营亏损约13.61亿元，同比增长90%。第三季度净亏损13.4亿元，同比增长86.11%。前三季度亏损37.84亿元，2021年亏损28.45亿元。

收入和损失齐飞！不禁要问，发展质量如何？你还在烧钱换体量吗？后续可持续性有多大？精细化水平如何？

不苛求。毛利率-8.9%，虽然比去年同期-44.5%，上季度-25.6%有了很大的改善，但还没有转正。

与同行相比，威小理早在2020年就实现了季度毛利率正转。最新第三季度，威来毛利率为13.3%，小鹏毛利率为14.4%，理想汽车毛利率为23.3%。

截至2022年第三季度末，零现金、现金等价物、限制现金、按公允价值计入损益的现金资产和长期银行定期存款余额为17.8亿元。

截至2022年6月30日，小鹏账面现金413.39亿元，理想为536.5亿元，蔚来为544亿元。

毛利率弱，现金储备不占主导地位，叠加亏损持续加剧。可见上市后的零跑车还在负重前行，基本盘有多稳定？为什么怪股价冷？

02

低端跑量 警惕质量控制漏洞

长跑靠什么？

2022年9月，零跑创始人兼董事长朱江明公开表示:我们不在乎现在的时间段，更关心如何快速获得我们的市场份额，更关注长跑。

换句话说，零跑心里也知道，自身造血能力低，即以市场份额为重点，以规模效应破壁盈利，是一种长期的战略损失。

问题是，看看上述快速增长的损失，马圈燃烧的规模，是长期主义吗？它是远离真正的规模效应还是接近它？长跑的基础是什么。

也许，也有无奈和急迫。目前，零跑车拥有S01、C01、T03，C114款车型。主要收入来自低端车型。以2021年为例，累计销量为43121辆，售价不到10万辆T38463辆，占89%。

2022年上半年零跑车销量51944辆，零跑车销量51944辆T03仍是销量的主力军，销量达到33058辆，占64%。

低端定位注定是低利润和跑步支撑。

有趣的是，今年前10月零跑销量达到9.46万辆，虽然同比增长201%，增速如虹，但在行业内，体积优势仍不明显。

在新能源汽车公司中，零跑车仅排名第七。即使在新力量中，零跑车也进不了前三名。哪吒车12.9万辆，小鹏车10.7万辆，理想车9.7万辆。赛力斯汽车背后，AITO追赶问界、蔚来等。

行业分析师郝瑞表示，正毛利率意味着汽车公司可以通过销售新车来盈利，并逐步补贴利润的其他战略方向。零运行持续负毛利率，主要是由于定价低，销售难以形成规模效应，成本覆盖有效。

事实上，零跑车曾经梦想着中高端。2019年7月首款量产车S01开始交付。补贴后12.99万-14.99万元。在传统燃油车市场，这是中国人的最高价格范围。朱江明曾充满信心:用户订单超过3000，销量超过1万就足够了。

然而，这仍然是错误的。燃油与新能源市场的悲欢离合。2019年，零跑只卖出1037辆。2020年，第一批200名车主集体维权，指责制动系统、动力系统、控制系统等故障。2021年底，S01累计交付量只有2708辆。今年第二季交付量为0。

对于与时间赛跑、销量是生命的新能源汽车公司来说，这无疑是一个沉重的负担。

幸运的是，从痛苦中吸取教训，零跑及时转向低端市场。2020年5月推出售价7.95万-9.65万元的微型车T03。

同时，稳定立足后，零跑再次指向中端市场，取得一定成效。今年第三季度，自行车平均售价约12万元/辆(销售给经销商的批量售价不含税)，同比增长75%。

其中，价17.98万起，首款智能电动SUV车型C11是增长的主力军，第三季度交付量达到17257辆；定位第二款智能纯电动汽车T03交付量17790辆；今年9月开始交付的智能豪华电动车C013季度交付量561辆。

然而，除了体积增长，口碑体验仍然是首要任务。

截至2022年11月22日21时，共有683起零跑投诉，涉及虚假宣传、雷达误报、电池电压等。浏览车质网络，包括刹车故障、车内异响、动力故障、电力故障等。，除了零跑T03，甚至也有C11、C01。

众所周知，出行不是小事，安全高品质的驾驶体验是汽车企业生存发展的基础，也是中高端品牌基调的基础，尤其是新兴的新能源汽车企业。

基础不牢固，地动山摇。显然，在体积速度和中高端升降的同时，零跑要想长跑，还有更重要的质量控制课要补。

03

研投仍需加码

全球自研含金量几何？

增程可解损失魔咒？

自然，除了打磨造车工艺，研发也是重中之重。

＂ 全域自研 ＂ ，它一直是零跑步宣传的焦点。它声称中国唯一一支具有‘全球自主研究’能力的新汽车制造力量，实现了底层接口、算法和数据通信协议的统一。招股说明书显示，除电池和内外外外，其他算法、软硬件、电子电气架构都是自主研发的。

是的，全球自主研发使零跑具有一定的先发优势。畅销车型T以03为例，起价不到7万，但实现了L二级自动驾驶。今年交付C11.以不到20万元的起价，实现了无框车窗等豪车零百加速4秒的配置。

换句话说，零经营销售的崛起，除了利润小、自主研究的优势外，也不容忽视。掌握底层核心技术不仅具有较强的产品控制能力，而且有利于供应链的稳定性，其价值不言而喻。

但考虑的是，如果定位太宏大，着陆基调很容易模糊，如威莱的用户服务体验、小鹏独特的智能化、理想的产品定义等，这些精细的切入点使前三名迅速创造出独特的标签，吸引了许多中高端客户。全球自主研发的零运行，仍以低端汽车为主要力量，有战略冷思吗？

说千道万，不如白银。2019年至2021年，零跑R&D费用为3.58亿元、2.89亿元和7.40亿元，分别占公司总收入的306.4%、45.8%和23.6%。

而仅2021 年，蔚小理 研发投入达到 45．92 亿元、41．14 亿元及 32．86 1亿元。也就是说，一年的投资远远超过零跑三年的总和。肉眼可见，2019-2021年分别为8.928亿元、9.921亿元和9.812亿元。

幸运的是，2022年第三季:零跑R&D支出4.04亿元，同比增长138.9%，环比增长42.3%，加码状态令人欣慰。然而，与理想的8.89亿元相比，威来的29.4亿元仍有很大差距。

我们必须更加努力。以芯片为例，零跑之前大力宣传 C11 车型配备凌芯 该芯片由零跑和大华联合开发，是国内首款具有完全自主知识产权的汽车规级 AI 智能驾驶芯片。

但就能力而言，凌芯 01” 单芯片仅 4．2TOPS，远落后于特斯拉 HW3．0 的 144TOPS 与其他新力量相比，芯片不如英伟达芯片。

同样被称为自主研究，小鹏汽车表示自己是全栈自主研究，即在应用和算法层面进行自主研究。研发范围缩小了很多，但投资比零跑大得多。

不禁怀疑零跑有没有研发摊饼的嫌疑？除了数量，全球自主研发的质量和含金量如何？

不同的人有不同的看法。可以肯定的是，无论是特色突破、规模破壁，还是降本增效，性价比和智能的差异化优势都离不开创新的加持。

据零跑车称，未来仍将重点发展动力系统、电子电气架构、智能驾驶舱和智能驾驶。发展的主要目的是减少BOM零部件行业的毛利在成本上约为15%至25%。

与此同时，零跑车将从纯电动车型扩展到增程车型。而且每一款新能源车型都会增加减配版和高配版，增加产品带宽，扩大覆盖面。

行业分析师刘瑞玲表示，由于节约电池成本、性价比和产品竞争力，增程车型是汽车公司提高销量和毛利率的利器。理想情况下，毛利率一直领先于威来和小鹏，因为它专注于增程车型。零跑押宝增程式具有深远的战略意义。但其他人也有类似的增加，后续竞争将更加激烈。

事实上，大市场也有很强的竞争力。除了理想，问界、哪吒、长安深蓝、蓝图等都在增加范围。面对日益白刃的轨道，零跑车现在有多少特点和优势？你能分享多少份？我们真的能解决损失的诅咒吗？

等待时间回答。唯一可以肯定的是，智能驾驶的江湖已经改变了。以吉利、比亚迪为代表的传统汽车公司和以魏小理为代表的新力量，以华为、小米、阿里为代表的跨界人士不断加大押注力度，智能竞争日益高级，核心内卷。

赛道充满机遇和变量，零跑车面临的挑战可能比想象的更大，高质量的研发和特色创新不会等待。

04

英雄不问出处 从黑马到白马

当然，英雄从不问出处。尤其是在江湖未定、一日千里的新能源汽车行业。

即使有很多缺点，也也不得不说，在赛道上站稳脚跟，跑出黑马的姿势，零跑不缺乏韧性和张力，敢于思考和战斗，不缺乏创造奇迹反击的可能性。

零跑车作为新的新势力，近两年势头相当强劲。

2021年，零跑T2022年9月初，堪称年度爆款。2022年9月初，首批零跑T03车型正式出口到以色列，已通过欧盟整车认证，并获得欧洲市场销售许可证。

从整体交付量来看，2022年8月达到12525辆新车，同比增长180%以上；在国内新势力排名中，仅次于哪吒，威小理全部落后。

另一厢，为了减少零跑T03依摆脱低价标签，零跑不断尝试丰富产品线。根据其计划，计划在2025年之前推出8款新车型，涵盖汽车SUV及MPV。蔚来全球产品矩阵颇具势头。

特别是高端中端市场的势头：去年10月开始交付C11销量逐渐上升，今年第二季度总量突破1万。零跑指导价18-27万C预计9月28日上市，零跑车预订量已超过10万辆。

上述喜态离不开往期的持续蓄力。

截至2021年12月31日，全国零跑车门店已达291家，同比增长3倍，扩张之快也处于行业前列。

同时，全球自主研究也使零跑有信心巩固质量控制，降低成本。例如，80%的控制器是自主开发的，在金华基地建立了一个特殊的三电车间，具有电池、电动驱动和电子独立组装的能力，也可以承担电池PACK、生产电机总成、控制器、摄像头等自研产品。

朱江明透露，零跑车将于今年第四季度发布C2023年，11增程版车型交付24万辆。

从全球自主研发到全球产品，从自主研发到自主生产，零跑这匹黑马并不缺乏发展信心和故事。

然而，我们能否一步一步地实现我们长期以来的愿望。在同一句话中，体积并不意味着质量。真正的规模效应，除了规模速度的面子外，还应具有质量、精细、专业、特色的内在。只有表面和内部一致，我们才能真正打破损失的墙壁，提高股价的信心。

从速度黑马到质量白马，零跑车还有多远？

本文为铑财原创