2022美国新能源汽车市场投资消息(Lucid Motor上半年仅售1000多辆)

作者：长桥海豚投资研究特别研究员 郭方杰

被称为美国小鹏的美国小鹏Lucid一直以自己强大的三电系统为荣，续航、加速、最高时速都是罕见的敌手。

今年8月中旬，Lucid又推出了一款豪华车：Lucid Air 版本下的Sapphire Edition，三电机动力总成，马力超过 1200 比特斯拉Model S Plaid 还多 200 匹。

Lucid Air Sapphire Edition 电池系统升级，冷却能力更强。 到 60 英里加速所需的时间不到 2 秒， 0 到 100 英里无法加速 4 秒，最高时速超过 200 英里 ／ 小时。

虽然Lucid这辆车Lucid但是发展太慢了！

一

交付躺平

2022年8月4日，最强纯电车Lucid，第二季度交付结果公布:679辆。第一季度交付360辆，上半年只交付1039辆。

这个结果可以用辣眼来形容，作为对比:被比Lucid特斯拉用于衬托自己的产品，第二季度交付了25万多辆。

第二季度，中国造车新势力蔚小理交付了2.5万多辆，即使是同样陷入困境的美国新势力Rivian，第二季度交付4400多辆。Rivian还有关注:业余or超人？特斯拉杀手？Rivian的困局》。

除了汽车制造的新力量，大众豪华品牌保时捷的电动版-Taycan交付性能相对较好，2022年上半年共交付1.89万辆。Taycan和Lucid在同一价格段，是的Lucid 目前最明显的对手是豪华电动车定位区间。

各同行成绩，把Lucid Motor三位数的季度交付特别耀眼。

Lucid在Arizona的工厂AMP-1年产能为3.4万辆，上半年产能利用率不足5%。

Lucid Motor除了芯片等零部件的供应链问题，声称供应链和物流问题给交付带来了巨大的挑战，Lucid的地毯和汽车玻璃等部件也遇到了供应链挑战。CEO Peter Rawlinson地毯和玻璃玻璃供应商无法达到Lucid质量控制标准，Lucid也在寻找新的供应商，但并不顺利。

在Lucid 车主论坛（Lucid非用户和粉丝组成的活跃论坛Lucid非官方组织)，有粉丝曝光Lucid一些成品后挡风玻璃有波浪褶皱的照片，分析可能是由于涂层过程中的严重缺陷造成的。

Lucid第二季度财务报告发布后，宣布全年交付将减少50%！从1.2-1.4万辆降至6000至7000辆。Lucid这是今年第二次降低交付目标。今年2月，宣布从2万辆降至1.2-1.4万辆)。

另外，Lucid和Rivian一样，烧钱太快：

在GAAP下，Lucid上季度的经营亏损达到5.59亿美元，远高于去年同期的2.49亿美元。non－GAAP下，EBITDA亏损4.14亿美元，也高于市场预期，而去年同期亏损2.18亿美元。

对此Lucid的CEO Peter Rawlinson表示：“……我们遇到了巨大的供应链和物流挑战。我们发现了公司面临的主要瓶颈，并正在采取适当的措施，如建立自己的物流业务、增加管理团队的关键员工、重组物流和生产组织。

为数不多的好消息是，第二季度更贵Lucid Air Dream Edition(平均售价16.9万美元)占交付量的绝大多数。

Lucid CEO Peter Rawlinson 该公司还持有3.7万个订单，沙特政府还有10万个固定订单+5万个浮动订单。这似乎是正确的Lucid对于投资者来说，他们手中的订单和46亿美元的现金和现金等价是为数不多的令人放心的消息之一。

二

制造高管大换血

Lucid管理层自然要对如此糟糕的交付表现负责。短短几周，6名制造业高管离职，包括全球制造副总裁Peter Hochholdinger、项目副总裁Ralph Jakobs、亚利桑那州运工厂负责人Mike Boike、新产品介绍和项目管理主管David Peel、高级物流工程经理Chris Barber优化管理总监Keith Champion。

其中，Peter Hochholdinger曾经是特斯拉制造的VP，奥迪还工作了20多年，在生产规划方面有着丰富的经验。Mike Boike 在Lucid工作6年以上，是的Lucid的老兵，去年被晋升为Arizon工厂负责介绍新产品的负责人David Peel去了另一个受到批评的新势力Nikola。其他三名离职者也在Lucid工作2－3年。

从公共信息来看，Lucid质量控制不到位。2022年5月，Lucid公开表示销售车辆可能存在隐患：玻璃控制屏（Glass Cockpit Instrument Panel）由于线束未正确固定，可能无法工作，屏幕可能无法显示关键速度等信息，造成车辆驾驶安全隐患。

国家公路交通安全管理局（NHTSA）的测算，Lucid高达117辆潜在车辆，这意味着几乎所有的车辆都受到影响Lucid销售车辆应到指定商店进行测试。

在Lucid车主论坛上（Lucid非用户和粉丝组成的活跃论坛Lucid有很多非官方组织)Lucid员工分析认为：Lucid目前最大问题是的QA(质量控制)，QA流程需要重构，否则产品质量难以保证，第二季度需要一段时间Lucid每天只能交付5-10辆，很多成品都是返工的，严重耽误了交付进度。

目前，Lucid任命了Stellantis集团前高管 Steven David 为运营高级副总裁，领导供应链、物流、制造、质量等业务，重组业务流程。希望能回归正轨。

三

沙特的馈赠

Lucid沙特主权基金是最大的股东：Public Investment Fund（PIF），目前持股约61%。Lucid最大的客户是沙特政府，持有10万个固定订单+5万个浮动订单。Lucid国王经济城在沙特阿拉伯（KAEC）开始建工厂AMP-2.工厂建成后，沙特阿拉伯将再投资37亿美元Lucid。

对Lucid沙特是Lucid大股东+大客户，未来大工厂所在地，Lucid Motor与其说是美国造车新势力，不如说是一家沙特造车新势力。

茨威格说：所有的命运礼物，都在暗中标出了价格。沙特阿拉伯的慷慨支持，Lucid该怎么办？

为了回答这个问题，我们应该从沙特阿拉伯的国家发展规划愿景2030，沙特阿拉伯雄心勃勃、有争议、极其昂贵（Vision 2030）说起。

2015年，现任沙特国王萨勒曼继位，儿子小萨勒曼（MBS）小萨勒曼实际上领导着新的王储。上任后，小萨勒曼在集中权力、根除腐败、经济建设等领域表现出激进甚至铁血的行为作风。虽然有一定的效果，但却引起了很多批评。

愿景2030的背景是沙特阿拉伯虽然靠石油致富，但过度依赖石油(石油工业收入占全国预算收入的87%，出口收入的90%，国内生产总额的42%)价值)，油价涨跌对经济民生影响很大。全国96%以上的沙特阿拉伯都是沙漠，石油以外的行业非常薄弱，失业率很高。

随着科学技术的发展，石油在未来被取代的可能性很大，沙特政府对未来充满了担忧。2016年，在小萨勒曼的领导下，沙特宣布了2030年愿景计划（Vision 2030)，许下承诺：

到2030年，沙特政府将在民生、经济、政府效率和国家吸引力方面取得重大和可量化的进展。沙特政府还应该提供主权基金PIF（public investment Fund）（Lucid大股东)成为世界上最大的主权基金。

而PIF基金本身也将与政府合作Vision 2030中的承诺。PIF投资Lucid Motor海外高新技术和清洁可再生能源的最大初衷是支持国内新能源产业，引入产业链，增加就业机会。财务回报是一个相对次要的需求。

接受了PIF投资的Lucid Motor，沙特阿拉伯自然需要引入就业机会和配套产业。Lucid在沙特筹建新工厂AMP-2计划年产能15.5万 车辆(约为美国工厂产能的4倍)。CEO Peter 也宣称AMP-2不仅是装配厂，也是一套完整的厂家。未来沙特阿拉伯将建立配套的电池厂，预计将为沙特阿拉伯带来4000-5000个就业岗位。

当然Lucid沙特工厂也需要解决供应链问题，这可能是一个巨大的挑战。

对Lucid沙特阿拉伯建厂有利于其争夺中东乃至中东北非土耳其（MENAT）要知道这些地区的消费能力强:人口大，人均可观GDP，此外，高比例的年轻人（沙特阿拉伯30岁以下人口占总人口的70%以上）确保了市场的稳定增长。此外，自2018年沙特阿拉伯允许女性独立驾驶以来，汽车市场迅速扩张。

目前这些市场主要是日韩车，丰田、现代、尼桑是沙特销量最高的。电动车还是空白的，MENAT该地区有许多富裕阶层，适合豪华车领域的定位Lucid 电动车。

沙特阿拉伯和Lucid各取所需，天作之合？

Hold on，而且慢！就像我们马斯克之前的萧墙一样，美国造车新势力Lucid》中提到的，Lucid事实上，在沙特建汽车厂的风险并不小：

1、Lucid城市发展可能达不到预期。

Lucid的AMP-2工厂位于阿卜杜拉国王经济城（King Abdullah Economic City）。该市成立于2009年，计划在2025年拥有200万人口；然而，目前还没有发现这个新城市的人口统计，最新的人口统计是2018年的7000人(维基百科)。2025年似乎很难达到200万人口。

如果城市的整体发展远远落后于预期，Lucid当地招聘、物流等方面的成本将变得非常高。

沙特阿拉伯现在正在努力建设另一个城市：Neom(未来新城)。

这座城市以其极高的成本、前卫的科幻设计（甚至是人造月亮）和独特的线性布局而闻名。同时，建设两座新城将给沙特阿拉伯带来巨大的财务、人员和物流压力，沙特阿拉伯明显倾斜Neom，希望把它打造成沙特国际名片。Lucid城市发展可能难以达到预期。

2.沙特阿拉伯几乎没有基本完善的汽车工业供应链和生态

许多部件，如电池、玻璃和车轮，都需要进口。包括沙特阿拉伯在内的海合会关税联盟只对进口汽车征收5%的关税，非常便宜。本地化汽车没有竞争力，也没有价格优势；

3.沙特阿拉伯的劳动力成本太高，不适合劳动密集型产业

根据沙特官方数据，沙特的制造业工人总数为83万，其中有61万是外籍工人，本地员工只有22万，仅占20％。

整体市场劳动力结构不稳定，非法外籍劳工多，劳动权益得不到保障。与此同时，合法劳动力成本高，2021年沙特人均GDP劳动密集型产业高达2万美元，不适合沙特阿拉伯。

2017年，沙特阿拉伯希望丰田建厂，但经过调查，丰田发现，即使在最乐观的假设下，在沙特阿拉伯建厂也是一笔亏损交易。最后，我去了土耳其，土耳其市场更大，劳动力更便宜。

4.沙特油价便宜，燃油车使用成本低

沙特阿拉伯的汽油价格是美国的57%，中国的47%，这降低了许多燃油汽车的使用成本。

当然，沙特阿拉伯的电价相对便宜，家用电量仅为美国的29.6%。电动汽车仍然可以降低使用成本。然而，汽油价格相对较低。此外，沙特电车基础设施不完善，消费者用电车代替油车的意愿相对较弱。

数据来源：GlobalPetrolPrices．com

四

价值粗估

我们下调了Lucid假设：

1）2022年，Lucid年交付至少6000辆

2） 假设Lucid5年后月销8000辆，8年后月销不到1.5万辆，只能慢慢爬出产能地狱。

3） 根据Lucid该计划于2024年顺利启动Gravity，考虑到其目前的实际执行能力，假设实际推上推迟了一年。

估算依据：

与第一次覆盖马斯克的萧墙难相比:美国造车新势力Lucid》，由于Lucid目前，生产严重低于预期，作者降低了交付量。

由于超豪华版的Air推出（ Sapphire Edition），但超豪华版的预期销售比例不会太高，作者略有增加Lucid Air的均价。

产能规划：Lucid亚利桑那工厂目前正在扩展AMP1.产能预计扩大后可达9万辆，工厂将有第三次扩产计划，预计可达40万辆。

结合2025年开建的结合AMP-2(预计产能15万辆)，Lucid Air工厂产能约55万辆。

由于汽车工业供应链相对复杂，汽车制造商的产量受到许多因素的制约。根据目前的执行能力，2030年交付量对应30%的产能利用率（总交付量约17万辆/年）。

笔者认为，目前公司业务处于非常早期的阶段，波动较大，难以准确预测。预计到2030年会达到初步稳定状态，所以用2030年EV／Sales估值率。

比值参照Rivian在特斯拉早期，建议2030年相对稳态后，按五倍计算EV／Sales来估算。

考虑到产能/销量交付的巨大不确定性和当前加息不断提高长债收益，我将折现系数从14.5%提高到16%，将2030年的估值折回2022年底。

综上所述，相应的估值-单股价值约为17美元，这一假设隐含了Lucid中性乐观的判断，最终能够生存并度过产能地狱，但由于它还没有证明自己度过产能地狱相应地目前约16元的股价，在交付能力没有自证的情况下，并没有很高的安全边际。

手里拿着近3万个购车订单，Lucid核心还需要关注产量释放进度，Lucid如果持续生产没有达到预期，它可能会面临进一步的下降。毕竟，有太多优秀的汽车公司没有爬出地狱，而是消失在漫长的历史中。

五

笔者的思考

Lucid Motor 沙特阿拉伯投资的原因可能是它在美国资本市场不乐观，融资相对困难。从一开始用SPAC（Special Purpose Acquisition Company 以特殊目的收购公司)的方式上市。在2021年新能源汽车热火烹油、普遍高估的时代，Lucid没有使用传统IPO，用这种曲线救国的方式上市是可疑的。

在2022年年初，Lucid Motor许多研究机构认为，当年生产指南首次下调至1.2-1.4万辆时，Lucid年产量不超过1万辆，整体环境对Lucid生产预期较低。相比之下，当它是汽车制造的新力量时Rivian许多投资机构在降低生产指南时也认为Rivian甚至可以稍微超过生产目标。

Lucid在渴望下一个特斯拉的时代，特殊的上市方式+通常被认为生产可能达不到预期。这表明资本市场对融资困难有一定的担忧，Lucid和沙特结合是一步好棋吗？

笔者认为这一步棋没问题，沙特慷慨投资Lucid托底，能在Lucid从这个角度来看，沙特投资是救命稻草。

若错过了救民稻草，Lucid今天的情况将要困难得多。然而，沙特阿拉伯本身就是一个主要的石油国家，许多国内行业集团与汽车油深度绑定，对电动汽车的投资谨慎、矛盾甚至复杂。

直到2020年，沙特政府才在利雅得建立了第一个电动汽车商业充电站，而属于海湾国家的阿联酋至少建立了200个充电站，阿联酋电动汽车车主可享受2021年前免费充电、额外保修、优惠补贴、过路费减免等优惠政策。

作为对比，同样石油存储丰厚、缺乏本地工厂的北欧国家，会有意地抬高油价或者对油车征税、而对电动车减免税收来刺激产业发展。汽车供应链厂，产品复杂。汽车产业的扶持，需要整套的、长时间的激励与支持，不然在石油立国的中东，很难取得成功。

此外，出乎许多电动汽车公司计划的是，美国增加了对电动汽车的补贴。2022年8月16日，拜登总统签署了《减少通货膨胀法》，正式立法成为法律，美国实施了新的电动汽车补贴政策。新政策对电动汽车的税收抵免保持最高7500美元，取消了仅补贴20万辆的限制。

该法案在全国范围内建设新能源汽车充电站需要75亿美元。密歇根州和其他34个州预计未来将有50万个充电站电基础设施批准的地区，预计未来美国将有50万个充电站。

然而，该法案规定，只有在北美组装的新能源汽车才能享受补贴。同时，关键矿物必须在北美自由贸易协定国家开采一定比例的电池组件（包括正负极、电解质等材料）。旨在刺激美国当地新能源产业链的发展。

但该行业已卖身沙特阿拉伯Lucid，即使美国本土市场有强大的发展前景和先进的产业链支持，海湾和土耳其地区（MENAT）政策前景暗淡，很难退出中东。礼物从来都是有价值的，自古以来就很难有好东西。

总体而言，笔者认为，虽有金主爸爸托底，Lucid前面的路还是山高水远，崎岖坑深。但创业一直是勇敢者的游戏。哪个创业顺利？如果能用好沙特的资源，Lucid也可以创造自己的世界。

我们将继续跟踪未来Lucid请关注郭方杰的研究报告。

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本文是长桥海豚投资研究的原创文章。