半年亏损7亿,为什么值400多亿?

文/王璟 编辑/杨倩

严格的来源/储能研究所

12月18日，瑞浦兰钧成功登陆港交所，股票代码为0666.HK，摩根士丹利和中信证券是联合保荐人。

根据瑞浦兰军全球销售报告，公司全球销售1.16亿股，每股18.30港元。12月18日，盘中最高价格一度达到19.66港元，当日收盘18.78港元，市值427.60亿元，超过中创新航(318.31亿元)、国轩高科(356.05亿元)。

“半年亏损7亿，为什么值400多亿？”有投资者质疑。

瑞浦兰军上市的节点可能不是最好的时机。产能过剩已经透支了市场信心，但其市值超过了行业排名、收入和盈利能力。令人惊讶的是，中国创新航空和国轩高科技。

去年，中创新航在锂电池行业如火如荼的时候登陆港股，市值高达660亿元，现在已经减半。

事实上，瑞浦兰钧充满了悖论和矛盾：

首先是不切实际地扩大生产。受订单大幅萎缩的影响，今年上半年瑞浦兰钧50%以上的产能闲置，但继续拼命扩产。

根据招股说明书，IPO将筹集超过21亿港元，其中80%将用于扩大温州、佛山和重庆工厂的生产能力，10%将用于锂电池核心技术的研发。

其产能将从2023年上半年的35.2GWh增长到2023年底的69GWh，2025年底的产能规划甚至达到183GWh，总投资超过370亿元，仅嘉善基地设计产能就达到77GWh。

瑞浦兰钧不仅在国内爆发式扩产，还瞄准了欧洲、东南亚、南美洲等。「靶心」地区。

然而，目前储能电池和动力电池领域的市场竞争加剧，产能明显过剩，战斗激烈，瑞浦兰钧市场份额明显下降。

2022年和2023年上半年，瑞浦兰军在全球储能电池装机量排行榜上从第三名下降到第四名，市场份额从8.8%下降到5.7%，行业第三名被亿纬锂所取代；我国电力电池装机量排名第十，市场份额从1.7%下降到1.2%；在全球锂离子电池制造商中排名第十，市场份额从2.5%下降到1.9%。

其次，增收不增利，流血狂奔，利润遥遥无期。

2020年-2022年，公司总收入从9.07亿元、21.09亿元增加到146.47亿元，复合年增长率为301.9%，2023年上半年达到65.94亿元，同比增长64.2%。

但从2020年到2023年上半年，瑞浦兰钧累计亏损约22亿元，分别记录了净亏损0.53亿元、8.04亿元、4.50亿元和9.19亿元，亏损逐年增加。仅今年上半年的亏损就超过了2022年的两倍。

瑞浦兰军预计将在2023年继续亏损，直到2025年才盈利。其应对策略是“短期内设定更具竞争力的产品价格”。简单来说，就是把价格战打到底。

这位锂电池新贵背靠全球“镍王”青山控股集团，增添了一点信心，一直追求低价竞争战略，在亏损中蒙眼狂奔。

65岁的青山集团负责人项光达，持有总股权约62.64%的瑞浦兰钧实控人。

2017年10月，瑞浦兰军由青山控股集团和上海鼎鑫等其他股东联合成立，专门从事锂离子电池制造和动态存储双轮驱动。

据公众报道，青山控股集团拥有“全球不锈钢之王”、“全球镍王”两大标签，2023年财富世界500强第257位，中国民营企业500强第14位，是目前中国收入最高的民营钢铁企业。

也许正是凭借低价为王、销量第一的战略，瑞浦兰钧在批量交付后仅三年就迅速跻身行业前列 3。

锂电池原材料成本占80%以上。2022年碳酸锂价格高企时，瑞浦兰军囤积了大量库存，库存金额高达30亿元。今年碳酸锂价格的暴跌无疑会加剧公司的损失。

业内人士是对的「储能严究院」据分析，锂电池企业逆势扩产的内部原因非常复杂，受利益相关方的约束，几乎没有退路。

“（扩大生产）这条路不能停止，但一旦停止，投资者和股东就会追求企业的利润。只要企业继续扩大扩张，扩大资产包，未来就可能在TWH时代的行业领域占有一席之地。在大规模发展后，地方政府、股东和投资者都在同一艘船上，没有人有权在中途下船并重新选择。

就像一群赌徒一样，他们已经尽了所有的价值，没有人愿意在打开底牌之前离开桌子。如果允许发展，最终会是鸡毛，下一个房地产。”

根据招股说明书，2022年1月30日至2022年9月22日，瑞浦兰军先后引进3轮以上IPO前投资者，融资总额超过85亿元。2025年12月31日前未完成上市的，上述投资者均有赎回权。

值得注意的是，瑞浦兰钧有着深厚的意义「温州基因」。项光达是温州人。他在家乡为自己的商业帝国编织了一个盘根错节的关系网络，与温州当地政府密切相关，吸引了至少三股温州国有资产部队投资瑞浦兰军：

2022年2月28日，温州市人民政府国有资产监督管理委员会旗下的温州交通成为瑞浦兰钧的A 轮投资者注资2亿元，截至股票发行前持有0.79%｡

在2022年9月22日的B轮融资中，龙湾金融控股和温州工业创新投资2亿元，股票发行前分别持有0.66%。前者是温州高新技术产业开发区国有控股集团有限公司90%的子公司，后者是温州工业能源发展集团有限公司的子公司。

瑞浦兰钧不仅在温州设立了研发中心，还拥有最大的生产基地(13.2GWh）之一。 

随着下一轮行业淘汰赛的到来，与温州市政府密切绑定的瑞浦兰钧虽然成功上市，但这个「赌徒」我们还需要处理利润困境，以后可能会面临更大的压力。烧钱能烧掉真正的未来吗？