2023年上半年瑞浦兰钧贡献17亿收入

南方资本中心金证研究–财报解读 轶洺/作者 书眠/风控

2023今年即将结束。从今年新股的角度来看，香港股市对新经济企业的吸引力不断增强，稀缺目标逐渐增加。根据上市日期，截至12月12日，年内已有61一家企业在香港上市，首发募集资金超过4001亿港元。瑞浦兰钧能源有限公司(以下简称“瑞浦兰钧”)作为即将“加入”港股上市公司的一员，计划作为新能源应用锂离子电池制造商2023年12月18上市日。

在冲击资本市场的背后，尽管瑞浦兰钧的收入规模在过去两年中飙升，但截至目前2023今年上半年还没有扭亏为盈。此外，瑞浦兰军现有工厂的产能利用率还没有饱和，反计划扩大产能近一倍。在报告期内，两个项目上演了“先上车后补票”；与此同时，其关联方积累了对瑞浦兰钧的贡献17亿元收入。

1、在收入规模飙升的背后，连续三年半记录净亏损

2017年10月25瑞浦兰钧由青山控股有限公司(以下简称“青山集团”)及其他股东成立。

瑞浦兰军作为国内锂离子电池制造商之一，主要从事电力和储能锂离子电池产品的研发、生产和销售，包括电池芯、电池模块和电池组（包括用于储能报告的电池插箱、电池簇和储能容器）。

根据最终实际可行日期2023年11月22瑞浦兰钧主要向客户销售锂离子动力电池产品和储能电池产品(以下简称“招股说明书”)。

其中，动力电池产品包括磷酸铁锂电池产品和三元锂电池产品，用于各种乘用车、商用车和特种车辆。储能电池产品广泛应用于各种家庭和工商储能场景的磷酸铁锂电池产品。

此外，瑞浦兰钧的其他业务主要包括废料销售、电池组件销售和R&D服务。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6每月，瑞浦兰钧的营业收入分别为9.07亿元、21.09亿元、146.48亿元、65.95亿元，2021-2022年分别同比增长132.54%、594.49%。

在这方面，瑞浦兰军的业绩增长主要是由于中国和全球电动汽车和储能系统行业的快速发展；不断扩大客户群；公司生产能力迅速扩大；公司调整电力和储能电池产品的价格。

可见，在瑞浦兰钧收入规模快速增长的背后，瑞浦兰钧的毛利率已经告负，而且2022年水平还没有达到2022年。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6每月，瑞浦兰钧的毛利率分别为12.2%、-15.4%、7.4%、4.1%。

此外，在收入飙升的另一方面，瑞浦兰钧近年来未能盈利。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6每月，瑞浦兰钧的净利润分别为-0.53亿元、-8.04亿元、-4.51亿元、-9.2亿元。

对此，瑞浦兰钧表示，2022年度净亏损主要是由于瑞浦兰钧2022今年上半年，储能电池产品亏本销售(抵销)2022今年下半年，动力电池产品和储能电池产品销售的部分毛利润)和瑞浦兰军产生的各种经营费用。而2023年1-6月度净亏损净额，主要是由于电动汽车行业2023年初短暂放缓。

总的来说，近年来，瑞浦兰钧在收入快速发展的另一面仍未盈利，毛利率可能难以保持在相当水平。

二、现有工厂产能利用率不饱和，反计划扩大产能，增加多条生产线

问题还没有结束。

根据招股说明书，瑞浦兰钧采取了动力电池和储能电池的双重聚焦策略。

收入明细按产品类别划分，2020-2022年及2023年1-6瑞浦兰钧动力电池产品月收入分别为6.73亿元、9.82亿元、46.43亿元及12.48分别占总收入的亿元74.2%、46.5%、31.7%及18.9%。

同时，瑞浦兰钧储能电池产品的收入分别为1.82亿元、8.59亿元、84.01亿元及43.21分别占收入的亿元20.1%、40.7%、57.4%及65.5%。

从上述数据可以看出，瑞浦兰军动力电池产品的收入比例正在下降，而储能电池产品的收入比例正在上升。

对此，瑞浦兰钧在招股说明书中表示，20202000年，瑞浦兰军将新产能分配给电动汽车制造商，以抓住机遇，满足客户的持续需求，导致电力电池产品的收入贡献超过储能电池产品。

20212000年，瑞浦兰钧战略性地增加了对储能系统制造商的客户销售。

20222000年，储能电池产品销量超过电力电池产品销量。主要是因为它进一步扩大了生产能力；向瑞浦兰军储能电池产品分配更多的新生产能力，以满足其储能电池产品持续强劲的下游需求；以及对瑞浦兰军国内商业应用储能电池的强劲需求。

此外，根据招股说明书，瑞浦兰军计划建设四家电力和储能电池产品生产厂，其中两家计划扩大生产能力。

瑞浦兰钧计划筹资扩产。

根据招股说明书，瑞浦兰钧计划将募集资金用于扩大其产能，这是瑞浦兰钧的主要发展战略之一。截至目前2023年6月30日，瑞浦兰钧的年产能设计达到35.2GWh。

根据招股说明书，瑞浦兰钧计划在2023年底前增加产能69GWh。

具体来说，一是扩建现有工厂。瑞浦兰钧计划在2025年底前将嘉善工厂的产能扩大到年底77GWh，亦计划于2025将温州工厂的产能扩大到年底前50GWh。

二是新建工厂。瑞浦兰钧计划在佛山、柳州和重庆建立新的生产工厂。计划产能分别为32GWh、20GWh及30GWh；计划于2023柳州生产厂建设于今年下半年完成，开始商业生产；2024佛山生产厂一期建设于今年上半年开始，并计划开始商业生产2025佛山生产厂二期及重庆生产厂建设在年底前完成，商业生产开始。

近年来，瑞浦兰钧现有工厂的产能利用率尚未饱和。

根据招股说明书，截止2023年6月30日，温州工厂共同投产5条生产线的时间分别为2019年1月、2020年7月、2022年1月、2022年7月、2022年9月。

2020-2022年及2023年1-6每月，温州工厂总产能利用率分别为50.3%、86.4%、78.2%、50%。

此外，嘉善工厂共同投产4条生产线的时间分别为2022年5月、2022年8月、2022年11月、2022年12月。

2022年及2023年1-6嘉善工厂总产能利用率分别为月54.5%和47.6%。

但是，截至2023年6月30日，瑞浦兰钧温州工厂和嘉善工厂生产线整体利用率下降。

对此，瑞浦兰钧表示，截至目前，2023年6月30日，温州工厂和嘉善工厂生产线整体利用率下降。主要原因是销量下降，尤其是动力电池产品。

总之，在产能利用率不饱和的情况下，瑞浦兰钧计划扩大新产能的近一倍。未来能消化吗？

第三，行业市场参与者纷纷扩大产能，瑞浦兰钧市场份额下降

瑞浦兰钧上市后，可能面临激烈的市场竞争。

根据招股说明书，国内动力电池市场高度集中，2022年，五大动力电池制造商约占国内动力电池总装机量的比例85.3%。

另一方面，国内五大储能电池制造商约占全球储能电池总装机的数量61.3%。

根据装机量计，瑞浦兰钧在国内动力电池产品中的市场份额由2022年的1.7%下降至2023年1-6月1.2%。就全球储能电池装机量而言，瑞浦兰钧在全球锂离子电池制造商中的市场份额从8.8%下降至5.7%。

就新能源应用中锂离子电池的装机容量而言，2022年及2023今年上半年，瑞浦兰钧在全球排名第一10在国内制造商中排名第一6位。

根据招股说明书，瑞浦兰军表示，锂离子电池行业的竞争继续加剧，因为主要参与者在过去几年积极扩大产能。随着生产能力和电池供应的增加，主要参与者是2023年产能利用率较高2022年下降。

瑞浦兰钧预计，随着电动汽车和储能市场的发展，锂离子电池的生产能力需求将会增加，但增长速度将比今年放缓。

四、嘉善一期因未验先投票而整改，其他建设项目上演“先上车后补票”

报告期内，瑞浦兰钧有违规行为。

根据《建设工程质量管理条例》（2019第十六条建设单位收到建设工程竣工报告后，应当组织设计、施工、工程监理等有关单位进行竣工验收。施工工程竣工验收应具备以下条件：（1）完成施工工程设计和合同约定的内容；（2）拥有完整的技术档案和施工管理资料；（3）主要施工材料、施工构件、设备进场试验报告；（4）勘察、设计、施工、工程监理等单位签署的质量合格文件；（5）施工单位签署的工程保修书。建设工程经验合格的，方可交付使用。

根据招股说明书，瑞浦兰钧未能按照《建设工程质量管理条例》在嘉善工厂项目一期工程（以下简称“嘉善一期工程”）2022年6竣工验收程序在月投产前完成。

具体来说，就竣工验收程序而言，根据《建设工程质量管理条例》，建设工程必须完成竣工验收程序。对于未完成竣工验收程序并投入运营的项目，有关主管部门可以要求整改并处理相关建设项目的合同价格2%至4%的罚款。

对此，瑞浦兰钧未能完成嘉善一期竣工验收程序的潜在最高处罚是3,100万元。

在嘉善一期中，瑞浦兰钧还有三个总面积：仓库、储罐和垃圾房1,396.39平方米的房地产建设审批尚未获得。截至实际可行日期2023年11月22瑞浦兰钧已将其整体拆除。

历史上有不止一个不合规的事项。

根据招股说明书，瑞浦兰钧未能计划以研发为主要目的的年产能2GWh嘉善兰钧项目(以下简称嘉善兰钧项目)2GWh项目”）于2023年5按照环境保护条例等有关规定，每月开工前取得环境影响评价批准。

就环境影响评价批准而言，根据环境保护条例，如果项目所有人违反有关规定，未能依法提交环境影响评价报告或报告进行审批，相关主管部门可以责令项目所有人停止工作，并根据违法和损害向项目所有人处理建设项目总投资1%以上5%下列罚款，并责令恢复原状态。

截至最终实际可行日期2023年11月22瑞浦兰钧已全面纠正有关不合规事项。

五、关联方既是客户又是供应商，为瑞浦兰钧做出了累计贡献17亿元收入

值得注意的是，在瑞浦兰钧收入飙升的另一面，其股东“扮演”了客户。

根据招股说明书，最终实际可行日期2023年11月22日，永青科技集团有限公司(以下简称“永青科技”)拥有瑞浦兰钧62.6%权益。其中，青山集团拥有永青科技51%股权。

从这个角度来看，青山集团通过永青科技间接持有瑞浦兰军的股份，其中项光达是青山集团的创始人，具有最终控股股东的身份。也就是说，青山集团和永青科技都是瑞浦兰军的关联方。

而青山集团“出现”瑞浦兰钧五大供应商和五大客户之一。

其中，招股说明书提到，青山集团是瑞浦兰军原材料的供应商。瑞浦兰军与青山集团附属公司永青科技签订框架协议，确保原材料供应的长期稳定性和可预测性（锂化合物、三元前驱、隔膜和石墨）。

报告期内，2021年，青山集团是瑞浦兰钧最大的供应商，其余年份未进入五大供应商之一。

2021年，青山集团向瑞浦兰钧的采购金额为2.121亿元，占采购总额的百分比8.4%。

其次，青山集团也是瑞浦兰钧的客户。

据招股书，2020-2022年及2023年1-61月，瑞浦兰军向青山集团及其联系人销售的电池产品的过去交易金额分别约为130万元、1,530万元、86,000万元、83,270万元。

经测算，2020-2022年及2023年1-61月，瑞浦兰军与青山集团及其联系人的总交易量约为17.09亿元。