中润光能创业板IPO融资40亿元,上市保荐人为海通证券

作者：冬音

制作：洞察IPO

近日，中润光能科技有限公司(以下简称“中润光能”)创业板IPO申请被深圳证券交易所受理，拟融资40亿元，上市保荐人为海通证券。

中润光能主要经营太阳能电池片，位于光伏产业链中游。依托近年来行业繁荣的改善，公司收入快速增长，但公司产品主要是单晶PERC电池，产品结构过于单一，导致2021年硅成本增加，利润大幅波动。单一的产品结构降低了公司的抗风险能力。此外，公司的资产负债率明显高于同行，面临着巨大的偿债压力。

产品结构单一，公司利润波动较大

中润光能的主营业务是高效太阳能电池的研发、生产和销售。根据PV 据Infolink统计，2022年中润光能电池出货量居世界第四。公司主要通过向下游光伏组件企业销售太阳能电池来实现收入和利润。公司主要客户包括晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、阿特斯、阳光能源、英利能源等下游龙头企业。

依托光伏产业繁荣的提高，2020-2022年，中润光能营业收入规模持续增长，各期收入分别为25.33亿元、50.90亿元和125.52亿元，营业收入复合增长率达到122.61%。然而，该公司的利润波动很大。2020年至2022年，归属于母公司股东的净利润分别为1.12亿元、1.91亿元和8.30亿元，其中2021年亏损。

对此，公司在招股说明书中表示，硅片成本是太阳能电池片成本的主要组成部分。2021年，受产业链上下游产能阶段错配的影响，硅片采购价格持续上涨，推动电池片单瓦硅片成本较2020年上升54.50%。此外，2021年下游组件厂商开工率持续较低，电池片生产成本上升不及时，完全向下游传递，电池片整体销售价格上涨小于硅片，导致公司主营业务毛利率下降，2021年亏损。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为12.56%、5.28%和14.11%，其中2021年主营业务毛利率下降7.28个百分点，大幅下降。

利润的大波动性也反映了中润光能产品结构相对单一的风险。太阳能电池是公司的主要核心产品。报告期内，公司太阳能电池业务收入分别为25.29亿元、48.12亿元和11.58亿元，占同期主营业务收入的99.99%、95.14%和92.50%是公司收入的主要来源，单一的产品结构导致公司对产业链上下游波动的抗风险能力不足。

还需要注意的是，中润光能生产的太阳能电池片产品包括单晶PERC、2022年多晶电池板主要为182mm及以上大型单晶PERC电池板，基于PERC技术的电池板产品销售额占电池板销售总额的88%以上。报告期末，公司机械设备的账面价值分别为15.04亿元、12.75亿元和30.75亿元，存货账面价值分别占各期末流动资产的10.33%、8.13%和12.40%。

由于太阳能电池板属于重资产行业，技术变化快，产能升级周期短，如果核心技术研发未能在新电池技术改革中取得突破，失去技术优势，公司也可能面临固定资产减值和库存减值的风险。

资产负债率高于银行间，贸易摩擦增加业务风险

随着技术的进步和不断迭代，光伏产业已经进入了一个负担得起的互联网接入时代。此外，碳中和目标和能源危机共同推动光伏产业进入快速发展轨道。目前，我国光伏企业在电池环节具有突出优势，占据全球领先地位。根据CPIA数据，2021年中国光伏电池片产量占全球总产量的88.40%，2022年中国电池片总产量约为318GW，增长率高达60.69%，整体增长率呈上升趋势。

图片来源：中润光能招股说明书

根据PV 中润光能与通威股份、爱旭股份、润阳股份在报告期内均位居世界前五，属于第一梯队专业电池制造商。同时，我国电池行业呈现出“强者恒强”的马太效应，产业集中度逐步提高，龙头企业的市场份额继续扩张。但与上述公司相比，中润光能在产能和产量上处于最后位置，资产规模相对较小。

对同行业公司的数据进行比较

图片来源：中润光能招股说明书

此外，与同行业其他公司相比，中润光能负债水平相对较高。2020-2022年底，公司资产负债率分别为92.29%、95.56%和79.38%分别为0.77、0.73和0.96分别为0.69、0.68和0.84。公司主要通过设置货币资金、房地产、生产设备等资产抵押获得债务融资。截至报告期末，上述有限资产账面价值占公司总资产的25.66%。

同行业公司资产负债率比较比较

图片来源：中润光能招股说明书

近年来，美国、印度、欧盟等重要光伏产品市场频频出台相关贸易保护政策，使中国光伏产品面临国际贸易摩擦风险。根据CPIA数据，2022年，美国、印度和欧洲的光伏装机容量约为18.6GW、14.0GW、41.4GW，总容量约占全球新增光伏装机容量的32%，是光伏组件的主要需求市场之一。

从数据来看，报告期内，中润光能主营业务的海外收入分别为4.13亿元、5.47亿元和13.93亿元。海外收入规模不断增长，占主营业务收入的6.35%、10.81%和11.13%，海外市场的贸易壁垒和汇率波动将增加企业的经营风险，增加公司的应对成本。

关注产能消化风险

中润光能控股股东为龙大强，实际控制人为龙大强和孟丽叶，其中孟丽叶持有美国国籍。截至目前，龙大强和孟丽叶直接间接持有公司49.76%的股份，实际控制公司50.64%的股份。龙大强担任公司董事长、总经理，孟丽叶担任董事、副总经理。

公司在以往的投资吸引力和股权变动过程中与投资者签订了赌博协议，但根据招股说明书，公司历史上的赌博条款已终止，不可能严重影响发行人的可持续经营能力或其他严重影响投资者权益的情况。

本次IPO，中润光能拟筹集资金40亿元，主要投资于8GW高效光伏电池项目(二期)年产项目。该项目的实施将增加8GWNTOPCON电池的新产能。然而，上述项目的可行性主要是基于公司产品在下游市场的认可、未来市场需求扩张预期和高效太阳能电池市场份额的持续增长。如果未来行业市场环境发生不利变化或重大技术迭代、下游客户需求结构转型等因素，公司也可能面临新产能无法消化的风险。

读者：本文基于公共信息或受访者提供的相关内容，洞察IPO和作者不保证相关信息的完整性和准确性。在任何情况下，本文的内容都不构成投资建议。市场有风险，投资需要谨慎！