本周海豚君总结的组合策略

大家好，以下是本周海豚君总结的组合策略的核心信息：

一、国内:不用太担心耸人听闻。

1)外围市场食品和能源通货膨胀治理有效，国内耐用品需求复苏过弱，给国内CPI带来同比压力。但是，当海豚君认为市场对国内有利时，必须选择明确的外出消费复苏“复苏弱”涉嫌过度定价；

2)同时，虽然储户存款的减少有提前还款的原因，但对财务管理和消费的流入也隐含着居民避险的情绪改善；

3)在这种情况下，海豚君认为一些估值回调充足的泛消费，比如库存问题不是特别大——餐饮、啤酒、运动服，如果进一步下降，机会正在增加，血液补贴不是那么夸张的电子商务，已经开始看到机会。同时，锂价格稳定，下游新能源汽车销售有一定恢复，新能源行业的机会也可以开始关注。

二、美国:不要过度定价降息

1)4月份CPI未调整的同比数据似乎下降了超出市场预期的速度，但根据调整后每月的边际变化，短期内商品泄通胀受阻——与制造业PMI抬头呼应，人力服务通货膨胀出现反弹迹象——与时薪环比上升呼应；美国的泄通胀过程不够快；

2) 在美国银行业披露的最新一周中，居民信用卡信用余额在过去两个月内首次减少，需要观察可持续性；但短期内更接近金融稳定的存款连续三周没有大量流出，这意味着美联储“操作空间”又长了一点。

3)在这种情况下，美联储降息或美国经济深度衰退不应被过度定价。

以下是详细内容

一、国内是真的“缩”了，还只是 “狼”来了？

先看CPI：到4月份，CPI同比增长仅为0.1%，似乎5月份稍有不慎，就会陷入负增长；同比PPI同步下降进一步加深。

a. 虽然内需修复缓慢，但仍然缓慢，但仍然缓慢

上次CPI表现让“通缩”4月份的CPI，特别是在叠加了居民的信贷表现后，似乎让这种担忧变得更加真实。海豚先生仔细打开这两个数字，看了看，仍然认为目前市场的担忧太多了。

经过仔细观察，我们会发现CPI同比增长放缓较快，外围市场通胀逐渐缓解后，与大宗商品价格相关性较高的石油和食品价格仍有较大关系。

核心CPI与食品和能源无关——与3月份相比，同比0.7%没有下降。如果详细分拆，实际上会看到核心通胀的细分类别，因为有些类别仍然与石油等相关——随着大宗油价的下跌，运输中的燃料和生活成本(水、电、煤燃料等)都在下降。

因此，CPI的同比下降，甚至核心CPI中部分类别的同比下降，都与石油和食品的下降密切相关。

从4月份核心CPI的环比(边际变化)来看，真正的拖累因素主要是消费品中的相对耐用品——服装、家具、家用电器、家居等家用电器、手机等通讯工具，以及汽车等交通工具，所反映的信息仍然是耐用品消费修复较差。

在服务方面，教育和医疗保健相对稳定，旅游产品的价格环比上涨了4.6%，这被夸大了。从环比结构来看，旅游产品价格大幅上涨，商品价格大幅下跌，核心CPI整体环比保持稳定，服务消费需求CPI得到支撑。

因此，4月份CPI反映的国内需求的核心信息仍然是耐用品需求疲软。商品降价不是增量信息，与5月1日期间发布的4月份制造业PMI信息一致：整体商品需求疲软，导致4月份PMI再次下降到收缩范围。

结合微观层面的电商平台(JD.COM表示，今年商家清库存需求强劲，阿里强调用户需求第一，以性价比带动商家侧交易)，CPI耐用商品边际价格回升空间不大。如果服务商品的涨价不能有效冲淡，就会和食品同比降价。不排除CPI甚至惯性在5月份冲到0%以下，那么通缩和降息的声音可能会再次上升。

b. 居民卸杠杆有那么夸张吗？

4月份，信贷和社会金融数据发布，最大的变化是居民信贷数据：4月份，居民部门贷款净减少0.24万亿元，存款净减少1万亿元。

以前市场每天都担心居民存款过多，影响消费修复。现在存款终于减少了，但同时相应的贷款也变成了净减少。市场开始担心居民是花钱理财还是提前还贷。

当然，必须有提前偿还贷款的行为。具体的提前金额可以在4月份房地产销售后大致估计。然而，由于存款净减少量较大，我们也应该考虑一部分可能进入财务管理，另一部分可能进入消费。

至少如果你开始进入财务管理，这意味着居民的风险偏好开始慢慢改善，居民储蓄行为的拐点实际上是一个值得庆祝的地方。

总的来说，上周国内的两个宏观数据似乎“惊悚”，然而，海豚君认为CPI应该更加关注环比变化，而居民储蓄行为的拐点和五一节消费的强劲结合，海豚君仍然倾向于认为，当前市场看到滞后的4月份数据，反应悲观，但实际必须选择的消费还不错，可选的还需要关注高频房地产销售数据和618消费数据。

二 、美国通胀降温，人力通胀仍然是一个问题

与此同时，虽然美国对岸公布的4月份CPI数据没有同比调整4.9%，低于市场预期，但在海豚君更关注的季度调整环比的关键分项中：

1、短期内商品通缩受阻：主要原因是二手车环比上涨，高权重物价分类；但在高息下，4月份商品应偏短期波动。

2、环比，生活价格从0.6%放缓到0.4%，拐点已经到了？仔细看，租金和独立居民等效租金的拐点还没有到来。主要生活成本约为1.1%（与总CPI相比），这是酒店和酒店在外出生活时的住宿价格。4月份，环比下降3.4%，隐含高息环境下的旅游需求正在减弱 ，这也呼应了Airbnb在海豚君跟踪公司下季度收入指导疲软的情况。

由于这两种长期下行趋势相对确定，观察的关键点是消除与劳动力成本强相关的其他服务类别：

1. 娱乐、医疗通信等三项服务(总权重接近10%)上下跳跃，通货膨胀趋势不明显。4月份，随着平均小时工资的上升，这部分CPI再次上升。娱乐环比增长0.7%，其他服务环比增长1.5%。

2.由于这两种人力通货膨胀明显，4月份排除住房通货膨胀后的核心服务通货膨胀略有增加0.1%；

总的来说，由于商品中二手车价格上涨，服务中人力密集型品类价格上涨，排除生活成本后核心服务通货膨胀，4月份环比增长0.4%，也有上升趋势。

因此，总的来说，虽然4月份美国CPI未调整的通胀略低于市场预期，但事实上，根据调整后的边际增量信息，无论是人力通胀还是商品通胀的再次上升，都表明美国大通胀的速度并没有那么快。我们不应该从经济缓慢衰退本身到过早定价年底的降息预期。

第三，美国银行业:没有系统性风险，但再次信贷紧张

在最新的5月3日周，美国银行业再次进入收缩状态，但原因不是储户，因为储户的存款流出并不夸张，主要是外国办公室对美国银行业的净负债。

收缩的主要资产再次回归国债、机构债券等固定收益证券，以及银行向工商发放的银行贷款。与此同时，TOC消费贷款中的信用卡等循环贷款余额在两个月内首次下降，下降幅度较大，每周下降47亿美元。

我们可以关注信用卡消费收缩是否是一种持续的行为。如果持续下去，居民储蓄余粮能提供的还款保障能力存在隐含高息的问题。

但总的来说，银行的最大债权人——储户存款整体蚂蚁移动速度明显放缓，美国银行业系统性金融风险持续下降，小银行业的破产不能从根本上动摇美联储的加息和降息立场。

而综合<一——三>，今年上半年已经过半年了，年初市场预计中国复苏太慢，美国衰退太慢。此外，出口疲软，相应的结果是美元走强，人民币走弱；国内复苏相对疲软也抑制了香港股市的空间。

海豚君的判断仍然倾向于认为，当一些消费估值回到去年的低点时，周边通货膨胀的有效性给国内CPI带来了明显的同比压力。同时，国内耐用品需求复苏过弱，导致国内市场定价过高“复苏过弱”的情景。

调整后，海豚君关注的部分泛消费，如库存问题不是特别大——餐饮、啤酒、运动服，如果进一步下降，机会正在增加，血液补贴不是那么夸张的电子商务，已经开始看到机会。同时，锂价格稳定，下游新能源汽车销售有一定恢复，新能源行业的机会也可以开始关注。

四、Alpha Dolphin组合收入

5月12日周内，Alpha Dolphin虚拟组合没有调仓。本周组合分别下跌-1.1%，表现为沪深优于300(-2%)，但低于标普500指数(-0.3%)。

从组合测试到上周末，组合的相对收入为14%，超额收入为20%，与标普500相比。

五、个股盈亏贡献

根据海豚君在过去两周覆盖票池的表现，由于国内CPI表现疲软，上周海豚君持仓中回调不多的消费类股大幅回落。电子商务股主要上涨，这与JD.COM财务报告中隐含的补贴竞争没有预期的那么激烈有关。上周涨幅较大的股票整体表现强劲或大事发布有关。

海豚君整理了具体涨跌最高的公司的原因如下:

六、组合资产分配

本周组合没有调仓，股票共同配置 21 只股票或 ETF，其中，评级为标配 4 只有，评级低的是 17 只有，剩下的是黄金、美债和美元现金。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持有权重如下：

七、下周重点事件

本周中概进入密集财报季，腾讯、阿里 、百度和SEA都是关注的焦点。总的来说，通过关注第二季度的支付业务增长率、广告业务增长率和指导，我们可以看到巨头公司对第二季度消费者修复的判断，以及他们自己的绩效修复进度。

阿里巴巴关注的焦点是CMR增长何时能跟上GMV增长，腾讯和百度都需要关注互联互通，才能带来更好的广告收入弹性。

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