2022动力电池股IPO(中创新航上市蒸发15.95亿港元)

作者｜ 东关大先生

出品 ｜ 电动公会

国内动力电池装机量老三的光环，中创新航的上市之路却步步惊心。

10月6日，中创新航科技有限公司(以下简称中创新航)是中国第三大动力电池制造商，正式在香港证券交易所上市，成为第一家在香港上市的动力电池企业。上市后，中创新航开始遭遇资本市场的持续砍杀。

第一个交易日，中创新航盘跌破38港元/股发行价；第二天上市直接下跌3.55%，收盘价为36.65港元/股；上市只是 4 交易日，截止日 10 月 11 日港股收盘，中创新航报收盘 35．75 市值633.6亿港元的港元/股。

与上市首日收盘市值相比，中创新航的市值蒸发了15.95亿港元。

01

上市遇冷的原因是什么？

其实今年港股IPO频繁破发也就不足为奇了。比如7月份港股上市16只新股中有14只跌破发行价，破发率87%，每只新股平均跌幅6.4%。

但中创新航遭遇破发，还是有些出乎意料。

不仅仅是因为天齐锂业、小鹏汽车、维沃移动等基石投资者为中创新航支持（VIVO）更重要的是，中国第三大动力电池制造商的名称是众多知名大牌，是一个彻底的战略性新兴产业、热门板块和高成长企业，备受期待。

为什么这样的企业得不到更多投资者的青睐？

中国创新航空公司在资本市场遭遇寒冷，此前已有预兆。在公开发售阶段，新股认购不足，认购0.21倍，仅略好于零跑车认购0.16倍。根据最终售价38港元/股，募集金额缩水至100亿港元以下。

认购不足表明，散户投资者在当前港股市场情绪下仍担心新能源股的短期趋势，而中创新航空公司的上市估值水平高于银行间。另一方面，这也表明工业投资过热。目前，我国电池行业的产业集中度明显不够高，行业产能过剩，仍需适者生存。

此外，中创新航与宁德时代、比亚迪电池等一线电池厂商在市场份额、对重大客户的依赖、经营财务数据等方面仍存在一定差距，也使投资者对其保持谨慎态度。

另一点必须提到，中国创新航空公司和宁德时代的专利诉讼仍在继续，这使得中国创新航空公司陷入了困境。8月1日，宁德时代再次起诉中国创新航空公司侵犯专利，索赔1.3亿元。此外，双方之前涉及的5项专利额为5.18亿元，专利诉讼总额为6.48亿元。

以上因素将成为二级市场投资者衡量创新航当前股票价值的重要依据。

但也可以看出，中创新航基石投资者认购了1.49亿股，占其港股IPO56.17%的股石投资者出售股份，背后有天齐锂业、盛屯矿业、大族激光、中伟、诺德、精测电子、兴发集团、小鹏汽车等8家工业上市公司。

作为基石投资者，他们更注重中创新航空的长期投资价值。

02

中创新航，有前途吗？

中国创新航空公司前身为中国航空公司锂电池，成立于2007年。它是中国最早从事新能源电池研发和生产的企业之一。虽然它长期以来一直保持低调，但在过去的两年里，它的动力电池装载量已经悄悄地攀升到中国的前三名。

中创新航的装机量增长有多快？

2018年，其装机量为0．71 GWh，中国排名第九；

2019年装机量翻了一番，增加到1.49GWh，排名第6；

2020年，装机量再次翻倍至3.55GWh，排名第四，国内市场份额为5.6%；

2021年，中创新航动力电池装机量达到9.05GWh，在中国排名第三。

为何突然火起来？

我们研究了中国创新航空公司快速增长的原因，一方面来自于其对三元锂电池的关注，尽管它在早期付出了代价；另一方面，在公司重组后，许多资本的支持促进了其市场增长。

2014年左右，中创新航主要生产磷酸铁锂电池，主要供应新能源客车。受益于新能源汽车的爆发，2015年锂电池业务收入达到10亿元，同比增长147.29%。当时控股股东中航工业上市公司成飞集成，2015-2016年业绩大幅提升。

然而，2017年，国内新能源汽车补贴开始偏向于能源密度更高的三元锂电池汽车，磷酸铁锂补贴减少，市场份额也超过了三元锂，乘用车市场开始爆发，三元锂领域布局不足的创新航空业绩开始下降，2017年和2018年也开始大幅亏损。

在这种情况下，成飞集成不得不选择在2019年重组资产，转让中创新航的控制权，成为参股公司，从而获得收益，将其净利润转化为盈利，中创新航的控股股东也成为常州市金坛区国有资产。

自2019年以来，中国创新航空公司的改革步伐开始加快。新董事长刘静宇将公司的配套车型从商用车转变为乘用车，电池类型开始关注三元锂。

与此同时，中创新航也开始增资扩股。

2020年底，中创新航的股东从成飞集成等6家企业增加到35家。红杉资本、无锡国联、小米长江产业基金、中保投资、广汽资本等众多资本巨头引进了新的战略投资者。

在各种资本的支持下，中国创新航空的产品越来越受到市场的欢迎。从服务客户的角度来看，中国创新航空支持广汽、小鹏、长安、零跑、吉利、合创、东风、本田、上汽通用五菱、奇瑞、瑞驰、东风小康等国内主流新能源汽车企业。

在客户需求激增的同时，公司收入也暴涨。

根据中创新航的招股说明书，2019-2021年，中创新航的营业收入从17.34亿元飙升至68.17亿元，2020年和2021年营业收增长分别为62.96%和141.28%，三年累计收入超过100亿元。

基于此，在上市当天，中国创新航空公司董事长刘静宇直接喊出了争夺世界前三名的目标，但这一愿景似乎没有在公司股价中发挥作用。

03

缺乏核心竞争力

投资者不买账的核心因素主要是公司盈利能力不够强。

可以看到，尽管中创新航营收保持高速增长，但仍常年处于亏损状态。直到2021年，中创新航才凭借政府补贴3.65亿元，扭亏为盈。

盈利困难主要与中创新航面对客户的话语权低有关。

原材料成本比例过高，使上游行业的控制和议价能力成为中国创新航空未来发展的上限。上游供应链的布局也是电力电池制造商控制成本的关键。

但由于中创新航对前五大供应商的依赖性较强，2021年供应商 CR5(前五集中度)高达 46.7%远高于同行，在产业链中处于弱势，因此陷入被动，受原材料价格波动剧烈影响。

相比之下，2020 年宁德时代供应商 CR5 仅 18.86%，充足的渠道使其具有较强的议价权和较高的利润水平。

上游寒气逼人，但中创新航却无法将压力传递到下游。根据招股说明书，2021年中创新航空动力电池单价为0.65元/Wh，2020年0.64元/Wh相差无几。

对比2021年第四季度富能科技平均价格0.84元//Wh，宁德时代第四季度动力电池均价0.79元/////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////Wh，都低了很多。

价格冲动的结果是，高收入增长的成本是利润能力持续疲软，间接挤压了一些研发费用的空间。

2019年至2021年，中创新航的R&D费用分别为1.36亿、2.02亿和2.85亿，在收入增长近三倍的情况下，R&D费用增长只有一倍左右。而且2021年R&D费用只占4.18%，比2019年和2020年下降了3个百分点。

与同行相比，2021年国轩高科研发费占6.45%，宁德时代占5.9%，亿纬锂占7.75%。

R&D是汽车和电池企业抵御技术路线风险的关键，R&D投资不足带来了一系列连锁反应。

去年8月和10月，宁德时代先后向福建省福州市中级人民法院提起诉讼，起诉创新航侵犯了正极片及电池、防爆装置、集流构件及电池、锂离子电池、动力电池顶盖结构及动力电池等五项专利。

宁德时代要求中国创新航空公司立即停止侵权，索赔5.18亿元，几乎是中国创新航年利润的五倍。更大的风险是，一旦中国创新航空公司败诉，除了赔偿外，其专利产品将被禁止销售，几乎涵盖了其所有产品。

当然，目前尚不清楚宁德时代的起诉是否会成为中国创新航空公司后续发展的埋雷，但要掌握话语权，实现突破，赢得资本市场的认可，其核心竞争力不能缺失。

中创新航在即将到来的动力电池卷时代中仍面临巨大压力。

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