特斯拉财务报告发布后股价下跌10

在连续两个月上涨，市值增长近4000亿美元后，特斯拉被自己的财务报告打断了。

7月20日，特斯拉发布了2023年Q2的财务业绩。在交付创新高、回归母亲的净利润略高于预期的同时，股东似乎无法为价格交易带来的毛利率下降买单。截至7月21日美国股市收盘，特斯拉股价两天下跌10.73%，抹去了过去一周的涨幅。

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交付达到新高，收入质量下降

从收入上看，2023年特斯拉总收入达到249.3亿美元，同比增长47.2%，同比增长6.8%。其中，汽车收入达到212.7亿美元，占总收入的85%，同比增长45.7%/6.5%。汽车收入仍然是公司的主要收入来源。

(数据来源:公司公告)

从第二季度销量来看，2023Q2特斯拉全球交付汽车46.61万辆，达到特斯拉成立以来新车交付新高，同比增长83.02%。拆分来看，Model 3/Y交付446915辆，同环比分别交付 87.36%/ 8.43%，Model S/X交付19225辆，同环比分别交付 18.95%/ 79.76%。2023年上半年，特斯拉共交付88.9万辆，同比交付 57.42%。

虽然交付收入增加了，但公司的运营成本压力反映在第二季度报告中。2023年Q2，公司毛利45.33亿元，总毛利率18.19%，较去年同期下降6.82%，其中汽车销售业务毛利率18.65%，较去年同期下降8.9%。

除汽车业务外，公司能源收入和服务收入的表现值得称赞。第二季度，公司能源收入达到15.09亿美元，服务收入达到21.50亿美元，同比增长74%、46%。但与汽车业务相比，其业务占比较低，对利润率的影响并不突出。2023年Q2，特斯拉净利润总额为52.16亿美元，同比下降6.47%，利润率为10.81%，较去年同期下降15%。

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市场担心特斯拉的变化“普通”

毛利润和净利润的大幅下降是特斯拉受到股东批评的原因之一，也是特斯拉财务报告发布后股价下跌的原因之一。在第二季度的电话会议上，马斯克表示，如果经济继续动荡下滑，特斯拉将不得不继续降价，以保持市场优势，并称之为“可以接受的”。但从股价表现来看，利润率的持续下降仍让许多股东投票弃权。

至少中国新能源车主对特斯拉毛利/净利润的下降有预期。特斯拉是2023年中国新能源汽车价格战的发起者。除了1月6日的大幅调价外，特斯拉还在中国进行了几次小规模降价。早些时候买车的特斯拉车主遭受了痛苦，降价的特斯拉迫使其他汽车公司为了市场份额一起降价。从市场份额来看，2023年1月至6月，特斯拉在中国的市场份额达到12.7%，销量同比增长61.7%，仅次于比亚迪。

(数据来源:中国汽车工业协会)

然而，对于特斯拉的股东来说，以价换量打价格战的特斯拉是“普通”的。在过去的五年里，与行业内其他主机厂相比，特斯拉最大的特点是自行车利润和运营毛利率远高于行业平均水平。截至2022年，特斯拉汽车业务毛利率超过26%，优于大多数主机厂(行业平均毛利率约为18%)。从2023年第二季度的毛利率来看，特斯拉用来交换销售的利润超出了市场预期，汽车业务与行业平均水平没有太大区别。

在失去了高毛利润的光环后，特斯拉与普通汽车公司相比的优势正在减弱。接近全负荷的超级工厂已经为特斯拉提供了强大的生产力，正如马斯克所说，特斯拉超级工厂的生产经营率很难进一步提高。但对于老汽车公司多年来积累的工业实力，特斯拉在生产能力方面的优势并不大。

在生产能力的对面，特斯拉对电动汽车的需求真的能保持不断上升吗？自2022年第二季度以来，特斯拉已连续五个季度超过销量，但市场上的电动汽车品牌风格仍在增长。毕竟，电动汽车市场有上限。届时，特斯拉最终将回到传统的汽车行业周期，不断控制成本和销售，这与普通汽车公司没有什么不同。

(数据来源:公司公告)

国内券商分析往往将新能源汽车的发展趋势与智能手机进行比较，并将特斯拉与智能手机进行比较“苹果”。所以对于特斯拉来说，压缩“iphone”成本显然不是股东或用户想要看到的。特斯拉需要一些不同于行业的新事物，让特斯拉成为行业中的一员“特别”的。

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股东需要特斯拉“新东西”

在第二季度的电话会议上，马斯克一如既往地向市场发出了很多信号，这也让特斯拉股东感到兴奋。其中，Cybertruck(电动皮卡)和FSD(自动驾驶技术)授权是最受关注的内容，因为这两个都是特斯拉的“新东西”预计最快落地。

不用说，Cybertruck的消息是马斯克四年前画给市场的大蛋糕，但现在终于有了出锅的迹象。2023年7月15日，特斯拉在推特上发布消息称，德州超级工厂已经制造了第一辆Cybertruck，距离特斯拉首次发布Cybertruck已经1300多天了。

根据马斯克在财务报告新闻发布会上给出的消息，Cybertruck将于2024年开始量产，晚于2023年底提出的预期。但就市场预期而言，截至7月22日，Cybertruck的预订量已达1943876辆，仅预订收入就超过1.94亿美元。从长远来看，Cybertruck将是特斯拉汽车业务的长期增长点，也是支撑特斯拉汽车业务更上一层楼的第二个增长曲线。

另一方面，马斯克在财务报告中透露了FSD授权的消息，称特斯拉正在与一家大型汽车制造商协商授权其自动驾驶技术。许多市场认为，FSD授权可以给特斯拉带来更大的收入增长。

知名科技分析师蒙斯特提出，如果特斯拉能够将月成本降低到100美元，并将FSD授权给市场上25%的新车和轻型卡车，特斯拉的年收入可能会增加约40亿美元。

除此之外，特斯拉还拥有即将到来的Dojo超级计算机、处于测试阶段的Optimus人形机器人、正在搭建平台的Robotaxi、没有太多新消息的Semi无人重卡，失败的SpaceX，还有很多技术攻关需求的脑接口。这些有前途和创造力的项目是特斯拉的第三和第四个增长曲线，也是支撑特斯拉股价长期上涨的项目“新东西”。

正如分析师所指出的，多头股东对特斯拉的认知不是汽车制造商，而是多个垂直领域的科技公司。而这种“对未来业绩的预期”是特斯拉股票作为投资的核心价值。但到目前为止，特斯拉的业务仍然集中在汽车领域，无论是太阳能、载人航空、机器人还是其他任何东西。

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写在最后

就像加拿大皇家银行资本市场一样（RBC Capital Markets）对特斯拉7月19日出具的报告一般，“特斯拉无人驾驶出租车（robotaxi）最乐观的估计价值可能达到8700亿美元，但它也有零市值的可能性。”只要信任能持续下去，特斯拉甚至美股科技股的估值就不外乎如此。“七巨头”估值可以继续增长。

特斯拉能一直保持这样的信任关系吗？这将由该公司未来几年的项目实施进度决定，但至少在现阶段，对特斯拉持乐观态度的股东相信它有这样的能力。