小鹏的股票并不代表更好的投资机会

作者 | Eugenio Catone

译者丨小欧

作者是华尔街工商管理专业学士、分析师和投资者。

由于过去十年向新能源汽车转型发放的补贴，小鹏汽车只是中国众多电动汽车初创企业之一。

在小鹏上市的2020年，该公司只销售了2.7万辆汽车，但这并不影响该公司估值达到460亿美元，也不影响中国收入最高的汽车制造商上汽集团（SAIC Motor）相当。

回到今天，到目前为止，小鹏已经交付了25万多辆汽车，股价也回到了理性水平。小鹏似乎是一只不错的成长型股票，值得投资者关注。

然而，考虑到小鹏的市场竞争激烈，公司缺乏明显的竞争优势，我认为小鹏的股票并不代表更好的投资机会。

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商业模式

小鹏汽车致力于电动汽车的开发、制造和销售，目前该公司的产品包括汽车和SUV。小鹏汽车的大部分车型价格在2万到3.5万美元之间，唯一的例外是G9旗舰SUV，价格约为5万美元。

小鹏纯电动汽车的价格范围是决定公司未来最重要的因素。蔚来汽车是另一家被广泛宣传的中国电动汽车公司。其目标是高端乘用车市场，平均售价超过5万美元。与蔚来不同，小鹏主要在中端市场竞争，比亚迪、特斯拉等大公司正在激烈争夺市场份额。

2022年，小鹏的产品在中国消费者中取得了不错的成绩。该公司交付了12万辆汽车，在中国最畅销的电动汽车公司中排名第七。

除了销售电动汽车，小鹏和大多数其他电动汽车公司一样，还开发和销售能源解决方案，帮助客户满足充电需求。截至2022年底，能源解决方案和其他解决方案的收入占总收入的7.5%。

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经营业绩

从小鹏过去的经营业绩来看，公司收入的复合年增长率（CAGR）从2019年的3.33亿美元增加到2022年的38亿美元，为126%。2021年和2022年，该公司的毛利率约为12%，低于18.66%。

目前，小鹏还没有盈利，2022年的营业亏损将达到12亿美元。

在财务方面，小鹏的净现金头寸为26亿美元，流动率为1.81，债务与权益率为0.35。

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市场与风险

中国电动汽车市场竞争激烈，数百家企业争夺市场份额，这对小鹏来说是一个严重威胁。中国电动汽车的平均售价约为3.3万美元，与小鹏电池电动汽车的平均售价一致。

在这个细分市场上，有两家最大、最畅销的电动汽车公司。中国电动汽车之王比亚迪于2022年销售了180万辆电动汽车，其主要竞争对手特斯拉去年销售了40万辆。

这两家公司的产品是中国最畅销的电动汽车车型，价格与小鹏汽车在同一范围内，但关键区别在于，这两家公司可以利用其优越的规模经济，以更优惠的价格吸引客户，尤其是特斯拉。不幸的是，小鹏在规模、技术或品牌方面没有明显的竞争优势。如果没有短暂的炒作，公司很难在中国电动汽车公司的竞争中获胜。

除了这两大巨头，中国电动汽车市场的一个特点是，在过去的13年里，出现了一批小型电动汽车初创企业。

取消国家补贴后，中国电动汽车市场开始了价格战。随着锂电池价格的上涨，整个行业受到了严重损害。自今年年初以来，电动汽车销量放缓，小鹏汽车也受到影响，第一季度销量为1.8万辆，同比下降48%。

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预测

在我看来，小鹏仍然是一家普通的电动汽车公司，缺乏显著的竞争优势，不太可能威胁比亚迪和特斯拉等巨头，影响他们的主导地位。

根据我的假设，当小鹏进入稳定状态时，公司的自由现金流FCFF预计将达到约8亿美元。

按WACC计算，该公司现金流的现值等于48亿美元的股权价值或每股5.69美元。

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结论

根据我的分析和假设，小鹏的股价可能会被高估。

小鹏和蔚来汽车的估值约为50亿美元，而蔚来汽车的利润率较高，因为该公司的目标是高端市场，虽然预计小鹏汽车将交付更多的汽车，但利润率较低。

考虑到激烈的竞争，我认为小鹏不是一个好的投资目标。考虑到公司目前的情况，似乎很难成为中国电动汽车市场的领导者。

本文仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应认为本报告可以取代自己的判断。

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