2022年汽车电子业务实力被严重低估与即将爬出泥潭的安全业务

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作为国内汽车被动安全领域的领导者和汽车电子巨头，二级市场的趋势已经低迷了7年。杜盛电子无疑值得关注。唯一的担忧是，它的困境逆转何时会真正到来？

2022年平均胜电子报简分析

此前，新能源大爆炸覆盖并跟踪了均盛电子，对2023年的困境逆转持乐观态度。虽然之前的2022年年度报告业绩预测低于预期，但官方年度报告有一些不同的信号。

均胜电子 2022 年实现营收 497.93 亿元，同比增长 实现归母净利润9.0% 3.94 1亿元，成功扭亏为盈，扣除非净利润 3.14 亿元，也实现了扭亏为盈。Q4 实现营收 140.50 亿元，同比增长 环比增长21.5% 实现归母净利润9.6% 2.63 1亿元，同比扭亏为盈，环比增长11.4%，扣除非净利润 0.61 亿元，环比下降 64.3% 。

这份正式的年度报告与之前的年度报告有很大的不同，主要体现在归属于母亲的净利润和扣除非净利润的变化上。

之前的年报业绩预测:归属于母亲的净利润预计为 3.21 亿元～3.61 扣除非净利润1亿元 3.53 亿元～3.93 Q4净利润为1.9亿~2.3亿元，扣除非净利润为1亿~1.4亿元。

可以看出，扣除非净利润比净利润更乐观，但事实上，归属于母亲的净利润表现远好于扣除非净利润，特别是Q4，扣除非净利润明显低于预期。

对此，公司解释主要受三个因素影响：2022年人员结构优化整合发生非经营性支出约2.4亿元；均盛安全子公司前一年多缴纳税款，营业外收入约2亿元；停产造成的固定人工成本及相关费用约1.3亿元；计入当期损益的各类政府补贴约1.2亿元。如果基本符合公司的经营状况，就没必要深入研究这一点。

从收入结构来看，主营业务汽车安全实现收入 344 亿元，占近70%，同比增长 6.5%，自2018年并购高田以来，总收入终于实现了首次回升！

主要得益于汽车安全业务在国内市场的突破。在2022年获得的订单中，国内订单的比例接近 40%基本上是国内领先的自主品牌和新势力品牌。

随着新能源汽车浪潮的到来，中国在新能源汽车领域具有领先优势。此外，特斯拉在中国也有超级工厂。像均盛电子这样的大本营在国内汽车零部件制造商具有区位优势，预计国内制造商的后续增量订单将得到改善。

02即将挣脱泥潭的汽车安全业务

虽然收入扭转了下降趋势，但汽车安全业务利润依然惨淡。2022年，汽车安全业务净亏损4.66亿元，仍未能成功扭亏为盈。幸运的是，与过去两年相比，亏损幅度大幅下降，毛利率也开始上升。随着公司安全业务整合的初步结束，预计2023年安全业务将继续改善。

另一方面，虽然并购是全球企业快速扩张的通用模式，但对企业整合能力的要求确实很高。均盛电子并购高田和KSS，虽然使公司收入规模迅速扩大，但回顾均盛安全自2018年以来的业绩：

18年收入429亿，毛利率15.7%，净利润9.7亿左右；

19年，收入470亿，毛利率15.3%，净利润10.6亿；

20年，收入331亿，毛利率11.2%，净利润-13.9亿；

21年收入323亿，毛利率8.5%，净利润-46.4亿；

22年，收入344亿，毛利率9.1%，净利润-4.7亿。

要客观评价这两次并购，尤其是日本高田的并购，真的很难轻易得出结论，这是一次很好的并购。

过去几年，公司财务和二级市场的低迷趋势，都是因为这两次并购， 特别是并购高田给公司带来了沉重的财务负担。

虽然在过去的两年里，随着公司加快安全业务整合，收入出现了初步扭转的迹象，但赚钱太难了。

去年上游原材料降价，应该是扭亏为盈的好时机，但毛利率没有明显提高，只能说明销售单价也在下降，也就是说，虽然公司已经成为世界第二被动安全制造商，国内最大的制造商，但面对下游主机制造商，仍然相对较弱。

只能说，从乐观的角度来看，安全业务整合初步结束后， 至少不会像过去几年那么糟糕，再加上中国新能源主机制造商的竞争优势，安全业务预计将迎来麻烦逆转。

03汽车电子业务实力被严重低估

与即将爬出泥潭的安全业务相比，汽车电子业务的表现更加突出。2022年 汽车电子年收入实现 151 亿元，同比增长 18.7%(排除汇率影响后同比增长约 24%)。其中，国内业务实现收入约 40 亿元，同比增长 在上游芯片短缺的情况下，48%的毛利率仍然达到18.5%左右，这是非常好的。

订单的表现更令人惊叹。该公司去年总共获得了订单 763 新订单1亿元，同比增长45%，其中汽车安全业务新订单约 481 汽车电子业务新订单1亿元左右 282 1亿元，新能源汽车订单金额超过1亿元 460 亿元，占比超过 60%。

年度报告公布后几天，公司发布公告：子公司最近获得了一家知名汽车公司客户全球项目指定点，为其新能源汽车800V高压平台提供动力电子产品，预计全生命周期订单总额约130亿元！

此前，当新能源爆炸覆盖均盛电子时，也表示公司在汽车电子业务中的实力和潜力被市场低估。事实上，从收入量来看，均盛电子无疑是国内领先的汽车电子企业，但并购高田带来的沉重财务负担过于突出，导致市场更多地将其视为汽车安全公司。

根据目前汽车电子业务的发展速度，未来两三年，汽车电子业务很可能超过安全业务。与安全业务相比，新能源汽车时代汽车电子业务的想象力更大。

在二级市场趋势方面，均胜电子仍处于低迷状态。一方面，公司的困境逆转并没有完全反映在财务上，特别是汽车安全业务，另一方面，它也受到整个新能源汽车行业的限制。

然而，新能源爆炸坚信，汽车安全业务已经无限接近困境的逆转，而汽车电子正处于快速发展阶段。目前，均盛电子的性价比非常好。

退一万步说，如果汽车安全业务的后续困境反转低于预期，管理层是否有可能剥离汽车安全业务，而汽车电子业务的快速发展？随着汽车电子业务的长期发展空间，200亿元以上的市值一点也不贵。

当然，这种可能性并不大。随着汽车安全业务的整合，汽车安全业务与汽车电子业务的协同作用将逐渐反映出来。凭借世界被动安全的第二个优势，汽车电子业务可以迅速引入汽车公司。另一方面，随着汽车电子业务的竞争优势越来越明显，预计将利用汽车电子业务争夺奥托立夫的汽车安全业务，最终成为全球汽车安全的领导者，这也值得期待。

总之，均胜电子可能不会马上给你惊喜，但只要有耐心，还是值得等待的。