中瑞电子投资10亿元建设防爆减震组合盖帽项目,预计年产值8亿

南方资本中心金证研究 冷云／作者 易溪 南江／风控

在多管齐下严格控制发行上市“入口关”的监管背景下，2022年，深圳证券交易所发放了260多份“罚单”，其中信息披露违规约占39%％，具体包括财务欺诈、重大事项信息披露违规、业绩预测披露违规等。

另一方面，影响创业板的常州武进中瑞电子科技有限公司（以下简称“中瑞电子”）投资10亿元建设项目，声称预计年产值8亿元。项目建成后，中瑞电子涉及的产品收入不足300万元。实现8亿元产值的目标是“空谈”吗？不仅如此，根据环评文件披露的组合盖帽产能计算，招股说明书披露的组合盖帽产能可能低于官方公布的产能数据，2021年和2022年1－6月，中瑞电子产能利用率可能低于70%。此外，中瑞电子披露的注塑机数量也与环评文件相矛盾。到目前为止，中瑞电子的信披真实性迷雾重重。

1、声称扩产项目年产值8亿元，但建成后相应产品创收不足300万元

人无信而不立，行业无信而不兴。中瑞电子投资10亿元建设防爆减震组合盖帽项目，计划新增防爆减震组合盖帽30亿元，预计年产值8亿元。2021年至2022年上半年，中瑞电子容量组合盖帽收入不足3000万元。

1．1 中瑞锂电池防爆组合盖帽项目投资10亿元，预计年产值8亿元

根据武进国家高新技术产业开发区2019年9月30日发布的内容，中瑞锂电池防爆组合盖项目总投资10亿元，计划形成年产30亿锂电池防爆减震组合盖的生产规模，预计年产值8亿元。

需要注意的是，防爆减震组合盖是容量组合盖。

1．2 PTC组件需要添加防爆减震组合盖帽，用于容量组合盖帽

根据广州绿网环保服务中心（以下简称“绿网”），2022年2月电力锂电池精密结构件项目、研发中心建设项目环境影响报告（以下简称“建设项目环境评价报告”），2018年9月25日获得30亿锂电池防爆减震组合盖帽项目环境影响报告批准，相应项目为年产30亿锂电池防爆减震组合盖帽项目(以下简称“防爆减震组合盖帽项目”)。

通过对比施工内容和产能规模，不难看出，中瑞电子的防爆减震组合盖帽工程或上述官方公告的“中瑞锂电池防爆组合盖帽工程”。

此外，根据建设项目的环境评价报告，防爆减震组合盖与动力锂电池精密安全结构盖的生产基本相同，区别在于在成品组装过程中增加了PTC组件。

根据2022年12月4日中瑞电子签署的招股说明书（以下简称“招股说明书”），中瑞电子主要从事圆柱形锂电池精密安全结构件的研发、制造和销售，主要产品包括动力和容量锂电池组合盖系列产品。

需要指出的是，根据招股说明书，与动力组合盖相比，增加了PTC组件，以满足容量组合盖内阻高、电流放电小的需要。

也就是说，中瑞电子投资10亿元扩产的防爆减震组合盖帽需要增加PTC组件来覆盖容量组合盖帽。

值得注意的是，防爆减震组合盖帽项目在实际投产中，或未达到年产值8亿元的目标。

1．3 上述项目于2021年1月验收，截至2022年上半年，容量组合盖帽总收入不足300万元

根据建设项目环评报告，防爆减震组合盖帽项目于2021年1月30日完成自主验收。

据招股书，2019－2021年及2022年1－6月，中瑞电子容量组合盖帽收入分别为2、544．76万元、2，219．77万元、1，447．77万元、847．31万元。

据《金证研》南方资本中心计算，2021年和2022年1－6月，中瑞电子容量组合盖帽总收入为295．08万元。

不仅如此，由于需求减少，容量组合盖帽的市场逐渐“萎缩”。

1．4 由于客户转而使用动力组合盖帽，容量组合盖帽的市场需求逐渐减少

根据招股说明书，容量组合盖适用于电阻高、电流放电小的锂电池，终端主要用于数字消费电子等领域。需要指出的是，由于下游部分容量锂电池采用动力组合盖，容量组合盖的市场需求逐渐减少。

简言之，中瑞电子投资10亿元建设防爆减震组合盖帽项目，预计年产值8亿元。需要注意的是，防爆减震组合盖是容量组合盖。但防爆减震组合盖帽工程于2021年1月验收后，中瑞电子容量组合盖帽于2021年及2022年1月验收－6月份总收入不足3000万元，收入规模逐年下降。而且，容量组合盖帽的市场逐渐减少。

到目前为止，中瑞电子此前投资10亿元建设防爆减震组合盖帽项目，预计实现年产值8亿元的目标。这是“空谈”吗？该项目达到产能后能否消化？或者“打个问号”。

二、组合盖帽产品产能可能比环评缩水超过1亿，产能利用率可能不到70%

信件披露没什么小不了的。招股说明书披露了2021年和2022年上半年中瑞电子组合盖章的产能，现在与环评文件“不同版本”。

2．1 2019－2021年及2022年1－6月份，组合盖帽占主营业务收入的90%以上

据招股书，2019－2021年及2022年1－6月，中瑞电子的主营业务产品主要分为动力组合盖和容量组合盖。这两种产品占主营业务收入的98%．61％、98．76％、98．74％、99．14％。

也就是说，在报告期内，组合盖帽是中瑞电子的主要产品。

需要指出的是，招股说明书披露的组合盖帽产能与环评文件披露的数据不匹配。

2．2 招股说明书披露了2021年组合盖帽的产能，比环评文件披露的产能至少为7．52亿只

根据建设项目环评报告，中瑞电子于2018年搬迁至武进国家高新区镜湖路11号。此外，2018年9月25日，中瑞电子获得防爆减震组合盖帽项目环评批准，武术银行投资环评［2018］292号。

此后，2019年，中瑞电子扩大了锂电池组合盖帽项目的生产。2019年5月28日，获得《电力锂电池精密安全结构件盖帽扩建项目环境影响报告表》批准意见，武汉银行审计投资环［2019］293日，相应项目为动力锂电池精密安全结构件盖帽扩产(以下简称“组合盖帽扩产”)。值得一提的是，防爆减震组合盖帽项目和组合盖帽扩产项目均于2021年1月30日完成自主验收。

根据建设项目环评报告，防爆减震组合盖帽项目的产品和规模为30亿／武进国家高新区镜湖路11号为年锂电池，采用防爆减震组合盖帽。

此外，组合盖帽扩产项目的产品和规模为1．5亿只／年18日盖帽(组合盖帽)，6亿只／武进国家高新区镜湖路11号为年21号盖帽(组合盖帽)。

根据建设项目环评报告，截至编制日期2022年2月，防爆减震组合盖帽项目实际验收能力为年产22．5亿只锂电池用防爆减震组合盖住，年运行时间为7200h；组合盖帽扩产项目验收实际产能为年产1．5亿只18号盖帽(组合盖帽)，年产6亿只21号盖帽(组合盖帽)，年运行时间为7200h。

值得注意的是，根据建设项目环评报告，防爆减震组合盖和动力锂电池精密安全结构盖（18、21）生产基本相同，区别在于成品组装过程中增加PTC组件，焊接过程中钢盖约10％该产品需要回流焊。

从上面可以看出，截至2021年1月30日，中瑞电子的实际年产能为22．5亿锂电池用防爆减震组合盖帽，1．5亿18号组合盖帽，6亿21号组合盖帽。据估计，中瑞电子组合盖帽产品的产能可达30亿／年。

若以2021年生产按10个月计算，2021年中瑞电子组合盖帽产能可能至少为25亿。2022年上半年，中瑞电子组合盖帽产能可能至少为15亿。

但根据招股说明书，2019年－2021年及2022年1－6月，中瑞电子组合盖帽产品的有效产能分别为13个．36亿只、13．88亿只、17．48亿只、10．32亿只。

需要注意的是，上述有效生产能力是在机械设备正常运行对应的理论生产能力的基础上，结合设备生产、产品类型切换、设备停机维护、正常节假日休息、产品良好率等因素。

招股说明书显示，2021年中瑞电子组合盖帽产能为17．48亿只，2022年1－6月组合盖帽产能10．32亿只。

与环评文件披露的2021年中瑞电子组合盖帽产能相比，招股说明书披露，2021年中瑞电子组合盖帽仅为17亿．至少相差748亿，至少相差78亿．52亿；与2022年上半年环评文件披露的中瑞电子组合盖帽产能至少为15亿，招股说明书披露，2022年上半年中瑞电子组合盖帽产能仅为10亿．32亿只，至少相差4．68亿只。

值得注意的是，如果以环评文件披露的组合盖帽产能为准，2021年和2022年1－6月，中瑞电子产能利用率可能低于70%。

2．3 根据环评文件披露的产能，2021年的产能利用率可能是67．56％

据招股书，2019－2021年及2022年1－6月，中瑞电子实际产量分别为7．3亿只、10．63亿只、16．89亿只、9．51亿只。

如果2021年的产能是25亿，实际产量是16．计算2021年中瑞电子产能利用率为89亿或67亿．56％；2022年上半年组合盖帽的产能为15亿，实际产量为9．2022年计算出51亿只，－6月，中瑞电子的产能利用率可能是63．4％。

在上述情况下，中瑞电子仍在筹集资金扩大产量，新组合盖帽的产能存在合理性问题。

2．4 拟募资8．动力锂电池精密结构件项目投资44亿元，新增组合盖帽12亿元

根据招股说明书，中瑞电子拟筹集8笔资金．动力锂电池精密结构件项目投资44亿元。项目竣工生产后，中瑞电子将增加年产12亿只组合帽和30亿只组合帽．圆柱形锂电池钢壳产能12亿。

从上述情况可以看出，招股说明书披露了2021年和2022年上半年中瑞电子组合盖帽的生产能力，或低于环评文件披露的生产能力数据，中瑞电子的质量可能会受到折磨。以环评文件披露的产能计算产能利用率，2021年和2022年1－6月份，中瑞电子的产能利用率可能不到70%。中瑞电子计划筹集资金扩大生产，未来能否消化新的产能？尚待考察。

三、主要设备数量现在是“不同版本”

萤火虫不是火，虽然莲花露集团不是珠子。关于中瑞电子信件披露的疑问云尚未消散，不仅产能数据战斗，中瑞电子招股说明书披露的注塑机数量与环评文件“不同”。

3．1 2021年1月，防爆减震组合盖帽项目及组合盖帽扩产项目完成自主验收

根据建设项目环评报告，2018年9月25日，中瑞电子获得防爆减震组合盖帽项目环评批准。2019年5月28日，中瑞电子获得组合盖帽扩建项目环评批准。此后，中瑞电子防爆减震组合盖帽项目和组合盖帽扩建项目于2021年1月30日完成独立验收。

3．2 2021年，招股说明书披露的组合盖帽产能与环评文件“对不起”

截至2021年1月30日，中瑞电子组合盖帽产品产能可达30亿／年。如果按2021年生产10个月计算，2021年中瑞电子组合盖帽产能可能为25亿。但招股说明书显示，2021年中瑞电子组合盖帽产能为17．48亿，或比环评文件披露的产能少7亿．52亿只。

不仅如此，招股说明书中披露的注塑机主要设备的数量也与环评文件中披露的数据“打架”。

3．3 招股说明书披露了注塑机的数量，以及环评文件披露数据的“差距”或超过30台

根据招股说明书，截至2022年6月底，中瑞电子主要生产设备注塑机数量为54台，注塑机成新率为74台．03％。

但根据建设项目环评报告，截至2022年2月，中瑞电子注塑机数量为69台。此外，住友自动注塑机SE220EV13台，住友自动注塑机SE180EV6台。

根据《金证研究》南方资本中心的计算，根据环评文件，中瑞电子的注塑机数量可能达到88台。基于此，招股说明书披露的注塑机数量可能比环评文件披露的数据少34台。

不难看出，上述固定资产处置的收入金额可能无法覆盖34台主要设备的注塑机数量。换句话说，与环评文件披露的数据相比，中瑞电子招股说明书披露的组合盖帽产能至少为7台．52亿台注塑机，披露的注塑机数量至少为34台。到目前为止，中瑞电子的信披质量可能会“打折”。

福从此开始，祸从此开始。如果未来资本市场成功登陆，中瑞电子将面临机遇，或经历许多考验。