2022动力电池IPO中创新航前景如何(中创新航的市盈率已达389倍)

新能源汽车(来源Pixabay）

近日，备受瞩目的中创新航终于登陆港交所。

曾经是新能源电池制造业的领导者在面对市场和技术变革时措手不及，造成了多年的损失。女领导人刘静宇被命令在危险中追赶，但她不得不面对一个更内部的市场。

同时，今年以来，资本市场动荡加剧，动力电池行业没有去年那么高估值。在第一个交易日，中国创新航盘的发行价低于38港元/股，这也反映了资本市场对公司未来发展的怀疑。

经过几次起伏，中创新航将走向何方？

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多年沉浮

虽然今天的中创新航只是行业中的第二梯队，但多年前，中创新航曾经是锂电池行业的绝对领导者。

中国创新航空的前身是天空能源（洛阳）有限公司，成立于2009年，主要由中国航空工业集团旗下的中国航空导弹研究所创办。到2009年，在中国航空工业集团和中国航空导弹研究所的共同投资下，天空能源被更名为中国航空锂电池。此后，据报道，为了反映创新驱动作为发展目标和决心，更名为中国创新航空公司。

与众多央企孵化的子公司成长轨迹类似，中创新航成立之初，背景深厚，资源多，生活顺利。

2009年，国家四部委联合启动了十城千车项目，主要推广公交、出租车、市政、邮政等新能源汽车。凭借磷酸铁锂领域的布局和国家队的背景，中创新航成功地获得了许多下游客户的订单。

中国创新航空公司当时有多成功？据工业和信息化部报道，2012年和2013年，装配中国创新航空电池的车型总数在中国排名第一，中国创新航空公司也被确定为国家支持的8家锂动力电池企业之一。

很多企业在最美的时候往往会忽略自己的问题，中创新航也不例外。在车圈能见度看来，当时尝到甜头的中创新航并没有清楚地意识到，国家之所以大力发展公交车和出租车的新能源推广，是为新能源汽车的商业化铺平了道路。虽然中国创新航空公司布局的磷酸铁锂电池由于安全性高、充电快，非常适合公交车，但由于能量密度低、冬季性能下降，在乘用车商业化阶段很难击中三元电池。因此，如果不加快技术转型，必然会在新能源汽车商业化阶段被时代抛弃。

事实上，这是真的。随着中国乘用车市场电气化的深入，比亚迪和宁德时代不断超越原来的老板中创新航空。

马太效应仍在加剧。

2015年，工业和信息化部推出了白名单政策，要求相关电池制造商的生产能力超过2亿瓦时，汽车制造商只有使用名单中企业提供的产品才能获得财政补贴。当时，宁德时代进入了第一批白名单，中国创新航空直到2016年才进入第四批白名单，先发优势逐渐消失。

最致命的是，2017年，中国发布了《促进汽车动力电池行业发展行动计划》，重点关注能量密度等关键指标，使三元锂电池成为主流技术，中国创新航空公司再次错过了红利。

那一年，宁德时代成立仅六年，一跃成为行业第一，而中创新航则从盈利1.1亿元变为亏损3.3亿元。

过去，依靠资源取胜的日子一去不复返，转型迫在眉睫。

2

临危受命

2018年，现任董事长刘静瑜掌舵创新航，开始大刀阔斧改革。

根据招股说明书，刘静宇于2005年4月获得东北财经大学管理硕士学位，专业从事会计学。他曾获得中国注册会计师、注册评估师和注册税务师。他可以说是一名顶级交易员。

这不是刘静瑜第一次被命令。2013年，刘静瑜担任中航工业深圳天马微电子有限公司总经理。上任10个月后，天马微电子扭亏为盈，赢得华为、联想、玉龙OPPO等品牌订单，让天马微电子成功跻身液晶显示行业第一梯队。

上任后，刘静瑜首先引进了许多以市场为导向的股东，完成了股份制改革。2019年至2021年，中创新航完成了小米长江产业基金、广汽资本、红杉资本等知名投资机构等多轮增资。

与此同时，刘静宇意识到乘用车的电气化是一个更广阔的市场。如果你想回到行业的第一梯队，你必须吃这块蛋糕。因此，中国创新航空暂停了商用车业务亏损，转向乘用车市场。

这意味着中创新航需要调整技术路线。毕竟，三元锂电池是当时乘用车市场的最佳路线。因此，中创新航不再坚持磷酸铁锂，而是专注于三元电池的研发。

战略调整的效果也很明显。2019年，中创新航在长安汽车电池装机量上首次超过宁德时代。2020年，由于广汽配备了宁德时代的电池Aion S广汽集团多次起火，故意培养二供，中创新航抓住机遇，抢占宁德时代份额。

根据招股说明书，截至2021年底，广汽埃安系列中创新航空产品的渗透率已达70%。与此同时，广汽集团的贡献收入比例也从2019年的26.6%增加到2020年和2021年的55.1%和51.9%。

在广汽和长安的支持下，中创新航的业绩实现了快速增长。2019~2022年Q1.中创新航收入分别为17.34亿元、28.25亿元、68.17亿元和38.97亿元，近三年复合年均增长率为98.3%。

从装机量来看，2019年1.62GWh9.31增长至2021年GWh，CAGR139.7%。中创新航也成为中国唯一一家近三年装机量增长率保持在100%以上的企业。

可以说，在刘静瑜的掌舵下，中创新航起死回生，实现了质的飞跃。

3

内卷加剧

回到主流赛道，但中创新航与一线梯队的老板、二胎还有很长的差距。

尽管中创新航在今年1月至9月取得了装载量13.33GWh，排名第三的好成绩，但市场份额只有6.88%。宁德时代行业老板装车量为92.02 GWh，市场份额为47.51%，二比亚迪装车量为43.06 GWh，22.23%的市场份额。

更重要的是，近年来，越来越多的汽车企业开始涉足动力电池行业，使竞争日益激烈的行业更具变量。

8月底，广汽集团投资109亿元独立研发动力电池，投资36.9亿元建设广州巨湾生产基地。

今年早些时候，蔚来汽车宣布投资2.185亿元，将在上海嘉定建设31个电池研发实验室、1条锂离子电池试生产线、1条电池组pack线。

早些时候，长城汽车从内部独立建立了动力电池业务部门的蜂巢能源。不要低估汽车公司孵化的动力电池公司。蜂巢能源宣布2025年全球产能规划目标为600GWh，直接叫板宁德时代。据蜂巢能源官方透露，2025年已收到近400辆乘用车订单GWh。

这就导致了一个最严重的问题:2025年宁德时代和蜂巢能源的产能接近1300GWh，根据中国电池工业研究院提供的数据，当时全球电力电池需求只有1268.4GWh。

宁德时代(来源于宁德时代官网)

也就是说，如果这些动力电池公司能够吹牛，那么到2025年，只有宁德时代和蜂巢能源才能满足全球动力电池的需求。

虽然吹牛可能无法实现，但肉眼可见，动力电池赛道的竞争将越来越激烈。

当然，越来越多的压力不仅来自竞争对手，也来自上游。

例如，碳酸锂作为池的正极原料，碳酸锂的价格从2020年7月的4万元/吨飙升到今年3月的50万元/吨。2021年之前，动力电池的材料成本结构大致为:正极30%、负极18%、电解质6%、隔膜6%。但去年涨价后，正极材料成本占比接近50%。

广汽董事长曾庆红在演讲中表示，汽车公司现在正在为电池厂工作。事实上，电池厂不是在为原材料制造商工作吗？

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市值焦虑

面对一线梯队的强势和后起之秀的挤压，中创新航只能采取以价换量的次优选择。

根据2021年收入和装机比例，中创新航动电池每瓦时价格0.65元，低于行业平均0.84元。除其他因素外，每瓦时毛利润为0.03元。

以价换量为代价，虽然中创新航的收入有了飞跃的增长，但净利润却非常不理想。

表面上看，2019年、2020年、2021年，中创新航分别实现净利润-1.56亿元、-0.18亿元、1.12亿元，成功扭亏为盈，但实际上公司同期收到的政府补贴和补贴分别为3.09亿元、1.35亿元和3.65亿元。也就是说，如果没有政府补贴，中创新航将面临更严重的损失。

中创新航的盈利困难也体现在毛利率上。2019年至2021年，中创新航主营业务动力电池毛利率分别为5.2%、13.7%和5.5%；同期，宁德时代动力电池系统毛利率分别为28.45%、26.56%和22.00%；2019年至2020年，国轩高科技动力锂电池业务毛利率分别为33.37%、24.72%和18.61%。中创新航与同行的盈利差距明显。

不仅如此，在抢走宁德时代的蛋糕后，中国创新航空公司的价格交换策略也被宁德时代针对。去年7月，宁德时代对中国创新航空公司提起诉讼，专利纠纷涉及的五项电池相关专利涵盖了中国创新航空公司的整个产品。宁德时代要求中国创新航空公司停止制造和销售侵权产品，并索赔1.88亿元，

今年5月，索赔金额进一步提高到5.18亿元。8月，宁德时代再次提起诉讼，增加不正当竞争，索赔1.3亿元，宁德时代总索赔6.4亿元。

虽然中国创新航空公司一直表示专利诉讼对公司没有实质性影响，但据《车圈能见度》报道，由于诉讼原因，许多人想投资Pre－IPO轮投资者。

与此同时，汽车圈能见度也从业内人士那里了解到，中国创新航空公司最初计划登陆科技创新委员会。后来，首先，盈利能力暂时不能满足科技创新委员会的要求，其次，可能是诉讼原因。中国创新航空公司的管理层突然转向香港股市上市。由于流动性问题，香港股市的估值自然不同于A股市场，这也说服了一些投资者。

“还好Pre－IPO我们没有投票。目前市场价格还比较高Pre－IPO轮时要低，否则我们很难向投资者解释。

目前，中创新航的市盈率已达389倍，而宁德时代的估值仅为54倍。相反，a股投资者更加保守。

成功上市当天，刘静瑜为公司设定了全球前三的新目标。前面有强敌，后面有追兵，刘静瑜面临的考验才刚刚开始。

作者 ｜ 古月

来源 ｜ 车圈能见度（CarVisibility）

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