宁夏润阳硅材料项目已开工5个月,招股说明书没有提及

去年11月3日，排名第三的光伏电池企业润阳股份通常在几个月内上市。但是，这件事也可能有变数。阿特斯，行业前五大光伏组件企业，2021年12月13日过会，直到今年6月才在上交所正式上市，等了18个月。阿特斯没有公开披露“超时等待”行业猜测业绩变脸的原因可能是原因之一。

润阳的表现还可以。今年6月15日，润阳提交注册信息，更新财务报告。2022年，润阳股份实现营业收入220.38亿元，归母净利润 20.39亿元同比增长107.57%、319.88%；与此同时，预计该公司的业绩将在2023年上半年继续保持高增长。然而，润阳在更新信息时似乎错过了一个超级大项目。

润阳股份已经等待上市，有两个问题让人无法理解。

首先，硅材料（单晶致密材料）的最低现货价格已降至5.8万元/吨。然而，就在6月15日，润阳的招股说明书（注册草案）仍坚持一年多前对宁夏5万吨硅材料项目投资回报的预测，认定年利润仍将达到15亿元，相当于每吨3万元。

第二，润阳全资子公司已在内蒙古建设8万吨硅材料项目，并将于10月投产。招股说明书中没有提到这笔80亿美元的巨额投资。这两条信息要么扭曲，要么没有披露，会给即将认购润阳的投资者带来麻烦吗？

01

80亿硅材料项目已开工5个月，招股说明书没有提及

润阳股份有限公司是跨境多晶硅新秀。

招股说明书(注册稿)于今年6月15日介绍，“发行人下属的其他子公司主要可分为三类：一是润阳硅材料和润阳内蒙古两家计划从事高纯度多晶硅业务的公司，润阳硅材料一期年产 5 万吨高纯多晶硅项目已建成投产；二是江苏润宝、盐城润宝、润阳宁夏、云南润宝等从事或拟从事光伏电站业务的主体，包括投资、建设、持有、转让等多种商业模式；三是苏州润硅、上海硅桓等光伏材料贸易平台。

其中，位于宁夏的润阳硅材料5 万吨高纯度多晶硅项目是IPO募集项目之一；润阳内蒙古的全称是：内蒙古润阳悦达新能源科技有限公司。招股说明书（注册稿）仅披露了宁夏5万吨多晶硅项目的进展情况，润阳内蒙古项目根本没有提及。

事实上，内蒙古项目比宁夏项目更大，而且正在全面建设中。这个总投资178亿元的大型项目在润阳的官方网站和官方微信上看不到任何公共信息，但鄂尔多斯一直备受关注。

2023年4月13日，鄂尔多斯日报发表了一篇题为《鄂前旗：项目建设热潮汹涌》的文章。

内蒙古润阳悦达新能源科技有限公司总经理华根节告诉记者：“根据计划，该项目正在进行中。目前，该项目的39个单元已全部启动，部分单元已建成二楼。钢结构已全面安装，计划于5月底完成。”

润阳悦达光伏设备制造全产业链科技示范项目是自治区首个光伏设备制造科技示范全产业链项目。项目总投资178亿元，占地2500亩，主要包括高纯度多晶硅年产量8万吨，工业硅年产量5.5万吨，拉晶10GW，切片10GW，高效电池10GW，高效组件2GW。其中，8万吨高纯度多晶硅占地1000亩，总投资80亿元。建设于2023年1月开始，共有39座单体建筑。预计土木工程、设备安装和调试将于9月底完成，并将于10月投产。5.5万吨工业硅占地500亩，总投资15亿元，正在进行场平施工，并办理前期手续，计划年底前投产。拉晶、切片、高效电池、高效组件总面积1000亩，总投资83亿元，正在办理初步手续，计划于2024年初开工建设。

润阳在IPO中并没有错过光伏扩产——高纯多晶硅项目总投资80亿元，产能8万吨，将于2023年1月开工，10月投产。

6月17日，据央广报道，润阳年产8万吨高纯多晶硅项目已完成总工程量32.1%；计划8月底机械竣工。

这个项目有很多新闻，但为什么在6月15日的招股说明书(注册稿)中没有提及呢？

在招股说明书（注册草案）中，不仅没有提到硅项目，润阳股份甚至没有提到两年前与鄂尔多斯鄂托克前旗签署的重要投资协议。

据媒体报道，2021年4月，鄂托克前旗与江苏润阳新能源科技有限公司签署了总投资297亿元的光伏材料及应用全产业科技园项目战略合作框架协议，第十六届鄂尔多斯国际煤炭及能源产业博览会，涉及硅材料、切片、电池片、组件及发电供电全产业链。

润阳股份的招股说明书没有提到这种合作，好像这个项目不存在。当然，这只是一个框架协议。

然而，润阳是在鄂尔多斯做的“大事情”，中国化工和双良节能都可以作证，因为两家公司都公开披露了润阳内蒙古项目的项目和设备。此外，正如前面提到的，鄂尔多斯人的眼睛也是明亮的，当地媒体一直在密切跟进润阳项目的每一个行动。

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产能仍在攀升，硅价暴跌

据宁夏广播电视新闻中心报道，2023年2月16日，润阳宁夏5GW多晶硅项目投产

润阳股份对内蒙古8万吨硅材料项目一言不发，但宁夏5万吨硅材料项目不得不提及。

润阳有限公司计划筹集40亿元，用于年产量5万吨硅材料、5GW异质结项目和补充营运资金。其中，宁夏润阳硅材料实施5万吨硅材料项目，总投资49.81亿元，计划募集资金20亿元。

根据公开信息，润阳股份于2021年11月在宁夏启动了5万吨多晶硅项目，原计划于2022年底投产。实际上，它是在今年2月建成的，推迟了几个月。

就在这两个月后，硅材料市场发生了变化。今年春节前后，硅材料价格在20万/吨大幅波动后一路下跌。润阳宁夏项目硅材料产能尚未完成6个月的攀升，硅材料价格已跌至5.8万/吨(6月28日单晶致密材料现货最低报价)。

一开始，润阳股份就这样预测：“项目实施后，将形成年产5万吨高纯多晶硅的生产能力。预计税后内部收益率约为43.56%，税后投资回收期为3.29年(含建设期)，年平均利润15214万元”。这意味着该项目原计划在2025年2月回收投资。但这一预算的前提是2021年和2022年硅料市场。

目前，项目产能仍在攀升，硅价格已降至半数硅企业的成本线以下。中国有色金属工业协会硅部分信息显示，受硅价格影响，部分硅项目推迟生产，部分硅企业被迫停产。我不知道是否有润阳宁夏项目停产。

来源：公司招股说明书

润阳股份有限公司是一家跨境多晶硅公司，在此之前没有多晶硅方向的技术积累和经验。2022年，公司在多晶硅材料上的研发投资仅为176.37万元，无法与通威、协鑫、大全、新特等每年投资数亿研发费用的企业相比。在投资、生产成本和产品质量方面，很容易赶上龙头企业。

一是硅料项目5万吨，一线企业投资成本约40亿元，润阳股份需49.81亿元。

二是近两年硅材料价格高。为了吃到这一波市场，以青海丽豪西宁项目为代表的硅材料项目创下了施工速度纪录。润阳硅材料项目进展缓慢于自身规划。

硅材料项目达不到预期，股东失望，员工失望。硅材料项目的实施主体——润阳硅材料成立后不久，实施了员工股权激励计划，并分四次解锁。除了硅价不如以前，所有硅厂在爬坡阶段的成本普遍高于正常水平。润阳今年可能很难获得30%以上的硅毛利率。

来自公告

全行业共识认为硅产能过剩，价格暴跌，但润阳似乎对此视而不见。在6月15日的注册稿中，润阳股份提到硅材料项目已投产，但也坚持”实施进度和时间安排”、“税后内部收益率约为43.56%，税后投资回收期为 3.29年(含建设期)”等。

03

专业电池企业，有多专业？

根据权威机构INFOLINK，电池片是润阳股份的起步业务 CONSULTING发布，润阳股份2022年电池出货排名行业前三。

在光伏产业一体化的总体趋势下，电池企业的战略出现了差异化。通威和爱旭选择了一体化。捷泰坚持专业道路。中润坚持专业道路，同时进行小规模试水组件。润阳股份有限公司选择——以高效电池为核心，实施“嵌入式”综合发展战略。

具体来说，上游建设硅生产能力，确保供应链安全，建设国内外部件生产能力，下游发展光伏电站业务，优化利润结构，实现与产业链上下游的良性协调发展。

润阳的“野心”不小，是产业链最长的电池企业之一。但润阳股份的电池主营业务怎么样？

招股说明书中提到：“截至2022年底，该公司拥有单晶 PERC电池片生产能力 自主研发设计的25GW N 型 TOPCon电池试批量转换效率达到25%，将于2023年上半年建成14GW TOPCon电池生产线在光电转换效率和成本控制水平方面处于领先地位”。

也就是说，去年TOPCon的第一年，专业电池片企业润阳股份还没有建成TOPCon的产能。当然，该公司也没有建立其他N型电池的生产能力，如异质结。润阳在最早的招股说明书中提到，该公司将于2022年发布 年下半年建成 10GW TOPCon 电池生产线。从这个角度来看，润阳的TOPCon产能建设计划还没有达到预期。

2022年，顶级企业晶科能源全年出货TOPCon组件10.7GW。捷泰，一家专业的电池片企业，在2022年底还拥有8GWN型OPCon电池片的生产能力。

按计划，润阳股份2023 年上半年建成 14GW TOPCon 电池生产线。招股说明书(注册稿)于6月15日挂网，但仍无TOPCon电池量产消息，公司14GW无法检索 TOPCon 电池生产线投产的消息。或许，这次又要推迟投产了。

宁夏硅材料项目和TOPCon项目进展不尽如人意，但并不妨碍润阳股份的规划。

除TOPCon外，公司还设置异质结，IPO募集项目包括5GW异质结项目。这个项目计划“建设期为24个月”，不知道现在进展到什么阶段。一般来说，电池板的生产能力建设周期为12个月，许多电池板项目赶工，创造了加速度。24个月的建设周期，对于目前日新月异的市场格局来说，实在是太长了……

今年6月15日，公司招股说明书（注册稿）项目计划总额没有变化。5gw异质结项目总投资仍为30亿元，募集资金仍为5亿元。

招股说明书来自2022年3月(申报稿) ）

从目前的市场情况来看，至少设备投资已经大幅下降。最初，公司预计5GW设备投资23.85亿元，平均每GW设备投资4.77亿元。现在每GW异质结电池的设备投资成本已经达到3.5亿元左右。

在最新的招股说明书(注册稿)中更新了异质结电池设备投资成本的下降信息。但是，为什么项目总投资没有更新呢？

招股说明书(注册稿)来自2023年6月15日

除了投资成本，衡量电池企业质量的另一个指标是技术水平。在招股说明书中，润阳股份只披露N 型 TOPCon 实现电池中试批量转换效率 25%。

如果润阳最近没有提高转化效率和量产效率，与业内其他电池企业公布的数据相比，润阳TOPCon电池的量产转化效率可能会垫底。

晶科今年一季度电池量产效率为25.4%、第四季度将达到25.8%。捷泰在今年5月的一项调查中表示，大规模生产的TOPCon1.0产品的大规模生产效率将达到25.2%，预计TOPCon2.0产品的大规模生产转换效率将达到25.5%。目标是在2023年底将公司的TOPCon电池转换效率提高到25.8%。

后记

公司招股说明书(注册稿)披露:报告期末，公司资产负债率分别为 75.48%、81.39%和79.17%分别为0.87、0.89和0.82，速动比分别为0.76、0.78 和 0.62。

公司认为，与同行业可比上市公司相比，公司资产负债率相对较高，流动率和速动率相对较低。

扩张的摊位铺得太大，其实也是一个重要原因。

一体化当然有利于提高抗风险能力，但贪婪甚至误入歧途也是危险的。润阳宁夏项目投资约50亿元，内蒙古项目投资80亿元。这些项目今年投产。根据目前的硅材料市场，它们可能是危险的。如果这130亿元用于他们擅长的电池，特别是电站业务，那可能是另一种情况。

END

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