制作子弹财经
左星月，作者
编辑｜胡芳洁
美编｜倩倩
审核｜颂文
氢能是一种绿色能源，具有应用广泛、低碳环保等多种优点，可广泛应用于工业、交通、建筑等领域，被认为是继电能之后的下一代“接班人”。
2022年北京冬奥会期间，1000多辆氢能汽车(即氢燃料电池汽车)继续运行，零下20摄氏度仍然运行良好。这是世界上最大的燃料电池汽车示范，氢能汽车逐渐进入大众视野。
5月22日，国鸿氢能科技(嘉兴)有限公司(以下简称氢燃料电池)“国鸿氢能”）招股说明书在香港证券交易所更新。
公开资料显示，国鸿氢能是一家主要销售氢燃料电池系统、模压柔性石墨双极板、氢燃料电池电堆等产品的公司。
根据出货市场规模，2022年国内氢燃料电池电堆和氢燃料电池系统市场，国鸿氢能分别为24.4%、21.8%的市场份额，排名第一和第二，是真正的头玩家。
（图 / 国鸿氢能招股书)
然而，国鸿氢能位于快车道的发展中，财务状况并不乐观。
「界面新闻·子弹财经」需要注意的是，国鸿氢能在过去三年中一直处于亏损状态，未来还有进一步亏损的可能，何时才能结束“烧钱”状态还不得而知，这也为IPO的顺利进行埋下了隐患。
1、三年亏损11.91亿元，烧钱还会继续
近年来，能源脱碳已成为可持续和绿色发展的全球共识。随着能源、环境和安全挑战的增加，全球能源转化变得更加迫切。
氢能被称为“终极清洁能源”，市场前景广阔，具有安全性能高、储量丰富、能量密度高、清洁无污染等特点。在国家政策的支持下，氢燃料电池技术取得了长足的进步。
国鸿氢能生产的氢燃料电池系统主要用于氢燃料汽车，最终客户包括公交公司、物流运输公司、港口、工厂、矿山和铁路公司。
然而，我国氢燃料电池汽车行业仍处于早期发展阶段，技术不断更新，基础设施相对不成熟。因此，受整个行业的影响，国鸿氢能也处于增加收入和利润的状态。
根据招股说明书，2020-2022年(以下简称“报告期”），国鸿氢能收入分别为2.27亿元、4.57亿元和7.50亿元；同期归属于母亲的净亏损高达2.15亿元、7.03亿元和2.73亿元。三年总亏损11.91亿元。
国鸿氢能的损失与公司的高销售成本有关。
报告期内，公司销售成本分别为2.19亿元、3.30亿元和5.90亿元，占收入的96.5%、72.1%、78.8%。
高销售成本压缩了国鸿氢能的利润，使公司连年亏损。
（图 / 国鸿氢能招股书)
鉴于公司亏损的原因，国鸿氢能在招股说明书中表示，由于氢燃料电池行业和氢燃料电池汽车处于早期阶段，上下游生产成本相对较高，下游应用和开发有限，影响了公司的盈利能力，公司仍处于亏损状态。
报告期内，国鸿氢能毛利率分别为3.5%、27.9%和21.2%，可见公司毛利率波动较大，2021年大幅增长后，2022年又迅速下降。
（图 / 国鸿氢能招股书)
根据氢能研究公开数据，氢能燃料行业整体亏损，主要原因如下，下游需求增长低于预期，规模效益尚未显现；公司继续大量研发投资；补贴不及时等原因。
因此，面对行业现状，国鸿氢能“烧钱”这种情况很可能会持续下去。
此外，目前新能源汽车主要以锂电池为动力来源，氢燃料新能源汽车数量少，目前燃料电池汽车推广价格高，氢站及相关基础设施建设需要进一步完善，终端用户氢成本高，可能导致行业加速发展低于预期，红氢能难以实现可持续加速发展的风险。
值得一提的是，公司继续亏损，仍在不断获得政府补贴。
报告期内，国鸿氢能获得的政府补贴金额分别为380万元、1380万元和1070万元。未来，如果国家政策发生变化，国鸿氢能将难以获得政府补贴，公司将生活得更加艰难。
事实上，近年来，许多氢燃料公司都在冲刺上市。
公开资料显示，2022年6月底，主要从事燃料电池金属双极板及相关技术服务的智珍股份在科技创新板提交招股说明书，公司于2021年扭亏为盈，2021年实现归母净利润2016.17万元。它也是氢能行业为数不多的盈利企业之一。
然而，扭亏为盈的智珍股份并没有成功进入资本市场的大门。2022年12月23日，智珍股份撤回发行上市申请文件，上海证券交易所决定终止对其首次公开发行股票的审查，并在科技创新委员会上市。
除治珍股份外，还有许多氢燃料公司在突破资本市场的过程中失败。
2021年，重塑股份撤回申请，终止科技创新板IPO；2022年11月，国富氢能也终止了科技创新板上市。
由此可见，氢能企业进入资本市场的大门还是比较困难的。国鸿氢能这次选择在港股申请上市，最终能否成功突破，「界面新闻·子弹财经」继续关注。
2、专利纠纷未决，研发费用率逐年下降
虽然国鸿氢能将部分损失归咎于研发支出的增加，但是「界面新闻·子弹财经」报告期内，国鸿氢能研发费用率逐年下降。
报告期内，公司研发费用分别为3594.5万元、7219.2万元和9181.5万元，占当期收入的15.9%、15.8%和12.3%，研发费用率逐年下降。
（图 / 国鸿氢能招股书)
此外，截至招股说明书签署之日，国鸿氢能仍有多起专利诉讼尚未完成。
根据招股说明书，国鸿氢能与杭州欧森科技有限公司(以下简称“杭州欧森”）欧森集团及其关联方涉及多起法律诉讼。诉讼主要集中在2017年与杭州欧森签订的国鸿氢生产设备采购合同上。
合同签订后，国鸿氢能发现未经公司同意，杭州欧森单方面向生产线和设备提交了专利申请。
2019年8月，国鸿氢能向杭州市中级人民法院向欧森集团提起专利申请所有权诉讼，拥有石墨双极板浸渍系统、氢燃料电池柔性石墨双极板量产系统及其生产方法、氢燃料电池柔性石墨双极板全自动清晰装篮机三项专利所有权。
根据招股说明书，法院裁定上述专利的使用权属于国鸿氢能，但欧森集团对此案提出上诉。截至招股说明书签署之日，专利纠纷案件尚未结束。
值得注意的是，一旦国鸿氢能在二审中败诉，将给公司带来巨大打击。一旦公司的核心技术得不到保护，公司就很难在未来的市场竞争中脱颖而出。因此，国鸿氢能还需要积极响应诉讼，密切关注研发和创新。
此外，2020年1月，杭州欧森在云浮市云城区人民法院对国鸿氢能提起诉讼。杭州欧森要求终止生产采购合同，国鸿氢能终止生产设备采购合同，停止使用杭州欧森的知识产权和商业秘密，向杭州欧森支付245.6万元。此后，国鸿氢能败诉，向杭州欧森支付245.6万元。
败诉让已经亏损的国鸿氢能“雪上加霜”。目前，公司与杭州欧森的纠纷尚未结束，双方“大战”国鸿氢能IPO进程可能会受到影响。
3、“造血”能力不足，未缴纳社保公积金存款风险
合规合法经营作为拟上市公司至关重要。然而，国鸿氢能并不完善。
招股说明书显示，国鸿氢能够不向部分员工支付社会保险和住房公积金。报告期内，未支付的金额分别为40万元、320万元和610万元，需要支付的金额逐年增加。
因此，公司受到有关部门的行政处罚，将支付数百万的补缴金和滞纳金。
在这方面，郭鸿氢可以在招股说明书中解释说，一些员工要求公司按照较低的标准（而不是实际工资）支付社会保险和住房公积金，因为这些员工在全国各地工作，所以他们不想参与临时城市的社会福利。
《中华人民共和国劳动法》第七十二条规定，社会保险基金应当按照保险类型确定资金来源，并逐步实施社会规划。用人单位和劳动者必须依法参加社会保险，并缴纳社会保险费。
因此，无论劳动者的主观意愿如何，用人单位都必须为劳动者缴纳社会保险和住房公积金。因此，国鸿氢能否为员工缴纳足够的社会保障和公积金显然是违法的。
在连年亏损的情况下，国鸿氢能也面临着巨大的财务压力。
招股说明书显示，报告期内，国鸿氢能经营活动净现金流分别为-863.10万元、-5.61亿元和-2.报告期内，公司现金流连年净流出61亿元。
（图 / 国鸿氢能招股书)
值得注意的是，国鸿氢能在“造血”在能力差的情况下，如果还需要缴纳社保和公积金，会给公司带来更大的财务压力。
另外，作为氢燃料公司，如果有很强的资金实力承接业务，就需要有很强的资金实力“造血”能力差，没有持续的资金保障，无疑会增加公司现金流断裂的风险。
因此，提升“造血”能力和盈利能力是国鸿氢能未来发展的首要任务。未来能否扭转下滑，「界面新闻·子弹财经」继续关注。
*文中题图来源：国鸿氢能官微。
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