小鹏汽车发布2022年度第四季度财务报告

北京时间2023年3月17日，小鹏汽车在长桥港股市后发布 2022 年度第四季度财务报告的要点如下：

1、销量的“崩盘”，导致收入大幅下降。小鹏汽车第四季度总销量仅为2.2万辆，而去年第四季度交付量为4.2万辆。交货量接近“拦腰式”下降直接导致收入同比下降40%。新车型G9对市场不满意，销量继续一次又一次下降；

2、考虑到1.8-1.9万辆车之间的1.9万辆车，销售指导方针仍然很差。 月份是5218辆，2月份是6010辆。可以推测，小鹏预计3月份销量在6700-7700辆。月销量只有7000辆左右，还不到过去亮点的一半。目前只有期待P7i能否提振第二季度的销量。

此外，根据销售和收入指南，公司估计第一季度自行车价格可能会下跌到20万左右。虽然G9 交付比例，但第一季度仍在公司降价促销策略中，自行车收入将再次下降；

3、被压缩的自行车毛利成为拖累。小鹏上季度的自行车毛利短暂出现，本季度又交出了个位数的毛利率。本季度毛利率的下降主要受成本和价格的影响。电池材料成本的上升挤压了自行车毛利润，公司的促销行为直接压缩了自行车毛利润的空间；

4、刚性成本，继续压制经营利润率。面对公司的持续亏损，小鹏本季度也试图在一定程度上降低成本。本季度研发费用的绝对值有所下降，但由于收入方的急剧下降，研发比例仍在上升。由于“打开销量”这仍然是关键。在目前的市场形势下，公司增加了销售费用，继续推进开店节奏。在成本的刚性特征下，本季度公司的经营亏损率进一步提高。

海豚君的总体观点：

总的来说，小鹏的财务报告不是很好。在市场降低了对小鹏的预期后，业绩仍低于预期。

与财务报告相比，市场更关注小鹏下季度的指导方针。从下一季度公布的指导方针来看，没有业务改善的迹象。交付指南为1.8万至1.9万辆，计算3月份约7000辆，未明显改善。结合40-42亿公司总收入的指导方针，第一季度自行车收入将继续下降到20万左右。在下一季度收入下降的同时，毛利率也可能进一步下降。

在这种情况下，小鹏是不是一点看点都没有？其实不然。小鹏目前的情况“窘境”，部分已经反映在股价上，目前市场对小鹏的期望并不高。

海豚君认为，他对现在的小鹏还是有一定的关注的:

1)小鹏有现金储备，短期内不会死亡:截至2022年底，公司现金和现金资产(包括长期和短期存款)仍有300多亿元(对应40-50亿美元)。即使像去年一样，每年烧90亿也能烧3年。还有希望活下去，继续推新产品；

2)小鹏目前的估值一直很低：目前小鹏公司的估值是PS的1.6倍，这个概念是什么。与历史上的新能源汽车公司相比，威莱的最低估值是1.2倍，而特斯拉的最低估值是1.38倍。目前，小鹏已接近新能源汽车公司最困难时期的最低估值；

3)小鹏有一个安全垫：小鹏目前市值约72亿美元，现金和现金储备达到40-50亿美元。作为少数具有市场知名度的国内品牌之一，小鹏本身也有一定的价值。即使有困难，也可能有地方支持或收购的机会。

因此，海豚君认为，虽然小鹏仍处于困境中，但公司仍有自己的能力和价值。短期内，P7i的表现将直接影响公司的下一个业绩，电池材料的降价也有望缓解公司的盈利压力。一些困难已经反映在股价上，这取决于市场是否愿意玩游戏“小鹏”在这种困境下的机会。

以下是具体分析

第一，销量持续萎缩，什么时候结束？

现阶段新势力的第一核心永远是交付量。如果交付量不能增加，就无法形成规模效应。在2023年前两个月不乐观的情况下，小鹏能否在3月份扭转局面取决于第一季度的交付指南。

1.1.季度销量再破2万，3月份仍不见光

小鹏此前推出的P5车，不仅丰富了车型，也给公司带来了数量的提升。经过一年多的市场消化，传统的三款车(G3 /P7/P5)很难吸引更多的新用户。市场迫切需要公司推出新车型，以继续销量的增长。

然而，长期积累的G9并没有带来良好的市场反应。在推出后的第一个完整季度（22Q4），G9只带来了约6000辆的销量，公司的季度交付量也下降到了22000辆。12月，短期反弹突破1万个月，部分因素在补偿前购买，以及G9交付的拉动。但从连续几个月的销量来看，“G9”这是一个相对不成功的产品，新车型的销量很快就会出现“掉了下去”。

由于对G9的失望，市场在第一季度降低了公司的交付预期。然而，该公司在第一季度给出了1.8-1.9万辆的交付指南，并继续下滑。自2021年下半年以来，公司季度交付量首次跌破2万辆。由于1月和2月的交付已经公布，海豚君计算小鹏3月的交付量只有7000辆左右。虽然环比略有回升，但很难回到过去的一个月“破万”的高光。

该公司去年推出的G9丰富了小鹏的产品矩阵，但并没有带来更多的改进。缺乏热门产品的新能源汽车公司很难在竞争中脱颖而出，该公司将在第一季度推出新车型——“P7i”，这主要是为了修改和升级公司原有的明星产品P7。

“P7”，它确实是小鹏的老车型，也是该公司的热门产品。自2020年发布以来，一直支持小鹏整个公司的销售。现在，小鹏改进了自己的明星产品，表明了公司“扭转颓势”决心。即使推出新车型，也会在短时间内提振公司的交付量。

P7i能否成功，还得等待市场给出答案。但对于迟迟不能带来爆炸性产品的小鹏来说，留给公司的时间越来越少了。

1.2小鹏继续烧钱，能活多久？

小鹏汽车销量频繁下滑，直接带来“一亏再亏”情况。市场对小鹏的关注也来自“什么时候才能盈利？”变成了“能活多久，能活多久？”。

1)现金储备足够：

本季度财务报告，小鹏再亏23亿元。季节亏损，2022年小鹏总共亏损91亿元。

幸运的是，小鹏已经早早上市了。到2022年底，该公司的现金和现金资产（包括长期和短期存款）储备仍超过300亿元。换句话说，小鹏可以按照目前的烧钱速度烧三年。

2)公司内部调整:

基于当前季度亏损和非热门车型的情况，公司意识到存在一些内部问题。一方面，小鹏开始调整管理框架，另一方面，他简化了车型。具体结果在第一季度的指导下没有看到，但也取决于后续是否能给公司带来整体改进。

1.3自行车收入可以稳定，G9

与交付量大幅下降相比，小鹏的自行车收入仍然可以稳定。从各车型的交付结构来看，G9本季度开始发货。随着G9高价车型的发货，并没有给公司带来自行车收入的增加。

也可以看出，G9的定价与P7的客户略有重叠，占据了部分P7的销量。同时，一些车型在销售不佳的情况下进行促销，这也会影响自行车的整体收入。

结合公司第一季度的指导，海豚君计算，小鹏第一季度的自行车收入可能再次下降到20万左右。由于目前市场需求疲软，公司将继续在第一季度降价促销产品。

1.4在促销政策下，自行车毛利率闪崩

除销售指导外，每次财务报告的另一个重要指标是自行车毛利润：本季度每辆车毛利润仅为1.19万元，较上季度大幅下降1.2万元，主要是由于公司推广产品。

在设计每个车型时，平台基本上决定了它的成本水平，毛利空间更多的是通过定价相对于这个成本支撑溢价。

从价格和成本来看，小鹏本季度毛利率闪崩：

①高成本：本季度新能源电池主要原料碳酸锂价格仍较高，高成本给公司上游毛利率带来压力；

②价格下跌：在销售不佳的情况下，公司对产品进行了推广策略。降价促销从下游压缩了公司毛利率的空间。

“成本上升，价格下降”，本季度公司自行车毛利下降至1万出头，创近两年新低。

就业务而言，本季度服务和其他毛利率有所上升。本季度公司毛利率的雷点是汽车销售毛利率暴跌至5.7%。这直接导致公司整体毛利率下降到8.7%，远低于市场预期的11.8%。

二、收入下降幅度居然是40%

本季度，小鹏总收入51.4亿，同比下降40%，低于市场预期 56.86亿，核心应该是单价略低于预期。

a) 汽车销售收入：G9新车的发布，市场对收入和自行车收入有更高的期望。

在数量方面，G9并没有如期受欢迎。我认为G9可以将部分G3用户转化为高价车型。但从最终销量来看，G3和G9面向不同的消费群体。

在价格方面，自行车收入并没有显著增加。G9认为更高的价格可以增加自行车收入，但整体需求疲软的促销影响了自行车收入的增加，最终未能达到市场的预期。

最终汽车销售收入只有46.6亿元，没有带来增长，同比直接下降了43%。

b) 服务等:本季度服务其他收入1.79亿，同比增长30%，约为汽车销售收入的10%。海豚先生注意到，这一比例略有缓慢上升，这可能与小鹏擅长的自动驾驶服务有关。

三、刚性成本，继续压制经营利润率

小鹏汽车定位智能销售和品牌，注定需要不断增加研发形成和巩固优势，同时公司正处于快速扩张阶段，需要增加销售网络和服务网络投资，基于公司长期战略，短期内成本难以降低，利润释放也将形成抑制。

从本季度的情况来看，小鹏的R&D费用略有下降到12.3亿，绝对值有所下降。但R&D费用率仍为24%，创2年来新高。

在销售和行政费用方面，本季度再次上升至17.6亿。由于销售不佳，公司本季度增加了营销、促销和广告费用。在当前需求疲软的背景下，公司的商店继续扩张，成本突出了刚性。

特别是考虑到小鹏致力于2021年快速拉销量 年开放加盟(蔚来和理想都是直销)，加盟店销售佣金从 2021 报告开始反映在年二季度。

这家店在第四季度仍在迅速扩张，从上个季度末开始，这家店在这个季度末又增加了13家，到了 420家门店，城市覆盖率仍为143家。

由于汽车销量的快速放缓，刚性成本无法持续稀释，公司成本率大幅上升，占收入总额的58%。毛利率暴跌，成本率上升，公司经营利润率大幅下降。本季度经营亏损率为49%。

换句话说，本季度公司收入51亿，亏损达到 25 个亿。

此外，本季度净利润为23.6 1亿元的亏损比运营亏损更大 25亿还少了1.5亿，主要是本季度利息收入带来的。但这与自己的主营业务关系不大，利润可以集中在经营利润上。

以上是对小鹏汽车第四季度报告内容的解读。海豚君将跟踪公司业绩说明会上是否有相关解读和整理明年的汽车竞争趋势、毛利率趋势判断、组织结构调整进度、新车规划、智能化和自主研究进度。

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本文是海豚投资研究的原创文章。