新能源汽车浪潮中最令人失望的公司,国轩高科技很可能就是其中之

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如果说近年来新能源，尤其是新能源汽车浪潮中最令人失望的公司，国轩高科技很可能就是其中之一！

01令人失望的国轩高科技令人失望

国轩高科技令人失望，一方面是因为其二级市场走势低于预期。

虽然从2018年底到2021年底的峰值也增加了五倍，但这一增长优于锂电池指数。与宁德时报、亿威锂能等其他纯锂电池公司相比，趋势要差得多，两者涨幅都超过10倍或20倍。锂电池市场过后，国轩高科技的回调幅度也更大。

与二级市场走势相比，国轩高科技在业务层面的表现更令人失望。

与宁德时代、亿威锂能、中创新航相比，国轩高科技实际上更加古老。它成立于2006年，并于2015年在东源电器上市。它已成为第一家在a股上市的动力电池公司，曾经是国内动力电池的领导者。但现在我们都知道，虽然国轩高科技仍然可以跻身中国乃至世界前十名，但它与宁德时代和比亚迪完全不同。无论是出货量还是市场份额，都只是这两个巨无霸的一小部分。

如果说国轩高科技之前被宁德时代反击，是因为国轩一开始走的是磷酸铁锂技术路线。2016年以后，随着市场对新能源汽车续航要求的提高，特别是对新能源汽车的补贴，续航要求也增加了。能量密度较高的三元材料逐渐占据市场主流，宁德时代因押注三元锂而成为全球领先者是合理的。

近年来，随着新能源汽车的爆发，特别是新能源汽车的国家补充逐渐下降。随着磷酸铁锂电池技术的进步，与三元锂相比，能量密度的差距有所缩小。相反，它在成本、循环次数和安全性方面具有更好的特点。磷酸铁锂超过了三元锂。国轩高新在出货量、市场份额和业绩方面的表现都比同行差，这很难理解。

02行业的爆炸也救不了业绩

事实上，虽然国轩高科技近年来赶上了行业的大发展，但其收入和净利润也迅速增长，但扣除非净利润一直是一个巨大的损失。

有些人可能会说，这是因为它继续投资研发，继续扩大产能，投资相对较大。这也是事实，但这并不能解释为什么它的竞争对手也在大力扩大研发投资和产能，甚至比它投资更多，为什么它仍然可以盈利。

相反，国轩高科技的R&D投资资本化率一直比较高，公司 2019年-2022年 研发投资金额分别为 5.88亿元，6.96亿元，11.67亿元，24.16亿元，研发投资分别资本化 1.51亿元，1.97亿元，5.22亿元，6.22亿元，在研发投入中，资本化研发投入的比例分别为 25.65%、28.34%、44.78%、25.76%。

宁德时代的R&D投入全部成本化，亿纬锂能的R&D资本化率也很低，2021年和2022年R&D资本化率不到5%。

富能科技甚至在收入、出货和市场份额方面都排名较低。虽然财务数据非常丑陋，但人们坚持研发所有成本。

国轩高科技如此高的研发资本化率很难让人们怀疑它是粉饰财务报告。事实上，除了研发投资的资本化外，国轩高科技的固定资产折旧和在建项目利息资本化相对激进，也增加了利润。

如果没有这样的财务报告技能和政府补贴，国轩高科技过去几年的净利润也很可怕。关键市场在过去的两三年里，特别是磷酸铁锂的爆发，拥有20多年磷酸铁锂技术积累的国轩交出了这样的表现，真的令人失望。为什么会这样？

03国轩高科有什么问题？

有些朋友可能会认为这是因为它是一家国有企业，运营效率相对较低，但事实上，虽然它与国有企业的名称非常相似，但它是一家私营企业。

1984年池州师范大学毕业后，创始人李慎进入安徽利群机械厂政治办公室担任宣传官。两年后，他进入安徽省合肥经济研究中心担任研究员。1992年，他开始下海（担任合肥经济技术发展公司总经理），从房地产开始。2005年，中国科技大学磷酸铁锂电池技术取得突破，开发了可用于储能的大容量电池。2006年，该公司成立，成为中国第一家制造动力锂电池的公司。技术来自中国科技大学（2015年国轩高科技借壳上市时，中国科技大学博士导演陈宗海担任公司董事）。

想到同样位于安徽合肥的科大讯飞，也很有名，但发展速度一直名不副实。很难怀疑国轩高科技是否与中国科技大学的历史渊源有一些系统问题，运营效率相对较低。

如果再客观分析，国轩高科技虽然进入行业较早，但由于技术来自外部，与宁德时代、比亚迪、亿威锂能、富能科技等创始人不同，高科技行业，尤其是近年来动力电池行业，技术的重要性毋庸置疑。

宁德时代成立后的第二年，收到了宝马的订单，技术和商业化进展更快。比亚迪和亿威锂能源来自锂电池，拥有其他业务和丰富的制造经验。因此，在2016年磷酸铁锂电池技术路线受挫后，比亚迪和亿威锂能源都承载了它们，但国轩没有。

事实上，由于各种原因，到目前为止，国轩高科技的客户资源相对普遍，如五菱、长城、北汽新能源、奇瑞、吉利等，或微型车，或新能源销售比例仍然很低，最大的品牌是大众，大众为了确保自己的供应链也投资于国轩高科技，已成为国轩的最大股东。

虽然大众汽车正在努力转型新能源，但2022年在全球电动汽车市场的份额不到5%，不仅落后于特斯拉、比亚迪、上汽通用五菱等，还面临着宝马和奔驰的追赶。不确定后续新能源转型能走多远多深。

04国轩高科技的未来在哪里？

当然，上面说了这么多，并不是说国轩高科技不好，而是从公司过去的发展历史来看，它真的不是一家优秀的公司，但它不是一无是处的，与过去相比，它实际上变得更好。

国轩基本实现了锂矿-核心材料-电池-回收循环的完整产业链布局。公众入股后，国轩的运营开始更加规范，并努力降低成本，提高效率。虽然公众在新能源转型方面并不成功，但与其他燃料巨头相比，它走得非常快和坚定。

动力电池行业超过一个强大的竞争模式已经初步确定。二线制造商的未来主要取决于行业的未来发展，产业链布局相对完善，在公众等巨头的支持下，国轩仍然值得一看。

关键是经过一轮大回调，市值跌至500亿以下，至少没那么贵，但确定性肯定不如宁德和亿纬锂能。